20260305-国元国际控股-信义玻璃-00868.HK-浮法差异化显优势_汽车玻璃毛利保持高位_5页_424kb

信义玻璃（0868.HK）投资总结

核心内容

信义玻璃（0868.HK）在2025年实现全年归属股东净利润27.29亿元，同比下降19%，但剔除金融资产减值影响后，公司盈利表现优于市场预期。公司当前股价为10.95港元，目标价为12.50港元，预计涨幅14%，对应2025年和2026年16倍和14.3倍PE，维持“持有”评级。

主要观点

• 汽车玻璃业务表现突出：2025年汽车玻璃收入达68.61亿元，同比增长8.8%，毛利率提升至54.1%，主要受益于国内汽车制造商新订单增加、后市场营销策略优化及原材料成本下降。
• 浮法玻璃业务保持韧性：尽管2025年浮法玻璃收入同比下降10.8%，但毛利率维持在18%，在行业均价下降20%的背景下，公司通过差异化产品策略、降本增效及海外基地布局，盈利能力优于行业平均水平。
• 财务状况显著改善：2025年底公司银行及现金结余达29.18亿元，同比增长70.7%；净负债率降至5.1%，主要得益于经营现金流偿还贷款及资本开支减少。

关键信息

股权结构

• 李贤义及关连人士：25.21%
• 董清世：12.45%
• 董清波及关连人士：8.08%
• 李圣典及关连人士：7.64%

财务数据

• 2025年收入：208.29亿元，同比下跌6.7%
• 归属股东净利润：27.29亿元，同比下跌19%
• 每股基本盈利：62.31分
• 全年股息合计：约34港仙，派息比率约49.8%
• 现金及流动资产：2025年底现金为29.18亿元，流动资产为11.91亿元
• 总资产：2025年底为476亿元，总股本为44.24亿股
• 总市值：484亿元港元
• 每股净资产：8.32元

未来预期

• 2026年收入预计增长5.0%，归属股东净利润预计增长26.3%
• 2027年及2028年收入预计温和增长，分别增长2.4%和3.4%
• 2026年毛利率预计维持在32%，净利润率有望提升至16%至18%
• 公司计划提升高增值玻璃产品销量，并扩大海外生产基地产能

行业对比

• 信义玻璃在2026年目标价对应的PE估值低于行业平均水平，但仍具备增长潜力
• 浮法玻璃行业在产日熔量持续下降，库存天数超过30天，行业冷修加速，供需格局有望改善

风险提示

1. 产线冷修进度不及预期
2. 原料及能源成本大幅上涨
3. 玻璃需求低于预期
4. 海外产能扩张进度不及预期

财务报表摘要

损益表关键指标

• 毛利率：2025年31%，预计2026年提升至32%
• 净利率：2025年13%，预计2026年提升至16%
• 经营利润：2025年28.52亿元，2026年预计36.25亿元
• EBITDA：2025年312亿元，2026年预计1081亿元

资产负债表关键指标

• 总资产负债率：2025年23%，预计2026年降至20%
• 股东权益：2025年为369亿元，预计2026年为362.51亿元
• 每股账面值：2025年8.32元，预计2026年为8.21元

现金流量表关键指标

• 经营现金流：2025年63.53亿元，2026年预计58.29亿元
• 投资活动现金流：2025年为-41.77亿元，2026年预计-42.20亿元
• 融资活动现金流：2025年为-10.36亿元，2026年预计-20.65亿元

投资评级定义

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