20210804-天风证券-信义玻璃_一千_-00868.HK-21h1业绩超预期_浮法龙头仍成长_4页_639kb

报告摘要

信义玻璃（00868）2021年半年度业绩总结

核心内容

信义玻璃2021年半年度业绩公告显示，公司上半年收入达到136亿港元，同比增长90.3%，环比增长18.2%；归母净利润为54亿港元，同比增长289.0%，环比增长6.7%。整体业绩超出市场及分析师预期，主要得益于浮法玻璃业务的量价齐升，以及汽车玻璃和建筑玻璃业务的稳定增长。

主要观点

1. 业务表现

浮法玻璃：21H1收入96亿港元，同比增长139%，环比增长24%；毛利率为55.3%，环比提升8.7个百分点，成为业绩增长的核心动力。
汽车玻璃：21H1收入26亿港元，同比增长20%，环比增长6%；毛利率为49.3%，环比提升1.5个百分点，显示价格传导顺畅。
建筑玻璃：21H1收入14亿港元，同比增长45%，环比增长7%；毛利率为43.9%，环比提升1.4个百分点，受益于成本管控能力。

2. 成本与费用

销售费用率：从2020H1的4.3%上升至2021H1的5.0%，主要由于海运费用上涨，且公司汽车玻璃出口占比超50%。
行政管理费用率：从2020H1的8.9%下降至2021H1的8.1%，受益于浮法玻璃价格上涨带来的费用率被动降低。
财务费用净额：维持在较低水平，2021H1为0.3%，环比下降0.2个百分点。

3. 联营公司溢利

应占联营公司溢利为7.3亿港元，环比下降5%。主因信义光能2021H1业绩环比小幅减少。

4. 净利润率

2021H1净利率为39.7%，环比下降4.3个百分点，主要受销售费用增加及联营公司溢利贡献减少影响。

关键信息

行业分析

供给端：浮法玻璃新增产能受政策严格限制，存量产线复产及冷修成为影响供给变化的核心因素。
需求端：新开工与竣工剪刀差显示竣工动能强劲，开发商加快结转需求；建筑节能要求提升，多层玻璃使用比例增加，有望推动长期需求增长。
行业周期：预计浮法玻璃行业周期弱化，供需偏紧局面将持续，后续行业波动将减弱，价格有望延续上行趋势。

业绩预测调整

基于2021H1浮法玻璃价格上行超预期，上调公司2021-2023年归母净利润预测至125/134/151亿港元，分别同比增长95.4%、6.9%、12.7%。
调整浮法玻璃均价假设，2021-2023年均价由2,181/2,124/2,167元/吨上调至2,371/2,276/2,321元/吨。
综合毛利率预测为50.1%、50.0%、51.3%，整体呈现稳中有升趋势。

估值与目标价

结合可比公司估值，给予公司2021年14倍目标PE，上调目标价至43.30港元，维持“买入”评级。

风险提示

需求低于预期
浮法供给侧调控力度减弱
原材料价格大幅波动
公司战略执行效果低于预期
不同市场估值体系差异导致估值不准确

估值表（可比公司）

股票代码	公司名称	市值（亿元）	收盘价（元）	EPS（元）	P/E（倍）
601636.SH	旗滨集团	589	21.92	0.68 / 1.58 / 1.78	32.3 / 13.9 / 12.3
000012.SZ	南玻A	257	11.09	0.25 / 0.85 / 1.02	43.7 / 13.1 / 10.9
600586.SH	金晶科技	143	10.01	0.23 / 0.97 / 1.20	43.2 / 10.4 / 8.3
3300.HK	中国玻璃	60	3.33	-0.05 / 0.39 / 0.49	-59.2 / 7.0 / 5.7
3606.HK	福耀玻璃	1,569	53.00	1.00 / 1.52 / 1.81	44.2 / 29.0 / 24.3
0968.HK	信义光能	1,568	17.64	0.51 / 0.73 / 0.82	34.4 / 24.2 / 21.5
平均值	-	-	-	-	23.1 / 16.3 / 13.8
中位数	-	-	-	-	38.8 / 13.5 / 11.6
0868.HK	信义玻璃	1,236	30.50	1.58 / 3.09 / 3.31	19.3 / 9.9 / 9.2

投资评级

类别	说明	评级
股票投资评级	预期股价相对收益20%以上	买入
行业投资评级	预期行业指数涨幅5%以上	强于大市

总结

信义玻璃在2021年上半年表现出色，业绩超预期，主要受益于浮法玻璃量价齐升及汽车玻璃和建筑玻璃业务的稳定增长。公司作为浮法玻璃行业龙头，具备较强的产能储备和成本控制能力，未来仍有较大的产能提升空间。分析师上调公司2021-2023年归母净利润预测，并给予14倍目标PE，上调目标价至43.30港元，维持“买入”评级。

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