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铜市场研究报告总结（2021年3月30日）

核心内容概述

本报告由国联期货研究员蒋一星撰写，分析了2021年一季度铜市场的供需状况、库存变化、下游需求以及宏观经济对铜价的影响，预测二季度铜价将面临回落压力。

主要观点

1. 铜价已接近历史高位，或进入下跌阶段

   • 沪铜价格已筑顶，预计二季度将开始回落。
   • 铜价上涨主要受到春节补库及消费旺季预期推动，但当前补库接近尾声，铜价反弹已接近尾声。

2. 铜矿供应紧张，加工费处于低位

   • 铜精矿加工费TC报价为31.6美元/吨，接近历史低位，冶炼厂普遍亏损。
   • 海外铜矿供应受疫情影响，出现罢工、运输延迟等问题，国内铜矿供应仍偏紧。
   • 二季度加工费指导价未设定，表明当前TC报价已无调整空间。

3. 精炼铜产量和进口量处于高位

   • 2021年前两个月精炼铜产量同比增加13.2%，进口量同比下降9.1%。
   • 国内冶炼产能已进入投产高峰，未来增速放缓，进口盈利窗口关闭。

4. 库存变化趋势明显

   • 春节后国内铜库存明显回升，但整体仍处于往年同期低位。
   • 库存与铜价走势存在正相关关系，库存拐点通常预示价格拐点，二季度库存可能开始回落，铜价或受其影响下跌。

5. 下游需求分化

   • 铜棒企业开工率处于低位，主要受电网订单减少影响。
   • 铜管和铜板带企业开工率表现良好，需求相对稳定。

6. 宏观经济因素对铜价构成压力

   • 中国制造业PMI连续3个月走弱，显示国内经济边际转弱，对铜价形成下行压力。
   • 美元指数筑底反弹，若持续走强，将对铜等有色金属产生利空影响。
   • 新兴市场加息潮加剧，对汇率和股市造成冲击，间接影响铜价。

关键信息汇总

1. 铜精矿加工费

• TC报价：31.6美元/吨（历史低位）。
• 加工费趋势：一季度持续走低，二季度指导价未设定，预计难以缓解。

2. 精炼铜产量与进口

• 国内产量：前两个月达163万吨，同比增长13.2%。
• 进口量：前两个月累计53.2万吨，同比下降9.1%。
• 库存情况：上期所铜库存达18.8万吨，较春节前增加约11.9万吨。

3. 下游需求表现

• 铜棒：开工率52.3%，同比增加24.7%，但剔除异常值后处于历史低位。
• 铜管、铜板带：开工率分别为80.1%和55.7%，同比显著增长。

4. 宏观经济影响

• 中国制造业PMI：连续3个月下降，降至9个月低点。
• 美元指数：筑底反弹迹象明显，若持续上涨，将对铜价形成压力。
• 美债收益率：10年期美债收益率升至2.2%，显示美国经济复苏预期。
• 新兴市场加息：土耳其、巴西、俄罗斯等国家加息，加剧外汇和股市波动。

后市展望

• 二季度铜价：受供需基本面偏紧和宏观经济转弱双重影响，回落概率较大。
• 库存变化：国内铜库存或进入去库存阶段，铜价可能承压。
• 铜矿供应：二季度铜矿供需紧张问题仍将持续，但预计下半年将有所缓解。
• 铜价与库存关系：历史上库存拐点通常与价格拐点同步，二季度铜价或受库存回落影响而下跌。

总结

综上所述，2021年二季度铜市场面临多重下行压力，包括铜矿供应紧张、库存拐点、下游需求分化以及宏观经济边际转弱。尽管铜价在春节后一度上涨，但当前市场已进入筑顶阶段，预计未来铜价将有所回落。投资者需关注宏观经济动向、美元指数走势及铜矿供应变化，以把握市场节奏。