20220603-天风证券-6月资产配置策略_反弹进入高潮阶段_如何兼顾疫后修复和中报预期_25页_2mb

6月资产配置策略总结

核心内容概述

本报告为2022年6月的资产配置策略，分析了宏观环境、政策变化、市场表现及未来展望，提出了一系列资产配置建议。重点在于把握疫后修复与中报预期，同时关注利率债、信用债、商品等资产的表现与配置逻辑。

主要观点及建议

1. 宏观环境与政策状态

• 本轮疫情持续时间、深度和广度超过2020年，二季度经济数据二次探底，政策加码的必要性和紧迫性提升。
• 经济滞胀格局延续，滞的风险依然较大，胀的压力回落慢于预期。
• 政府加杠杆有望主导信用扩张，但回升幅度取决于政策力度与地产修复程度。
• 宏观流动性仍偏紧，政策宽松预期增强。

2. 资产配置建议

3. 权益市场观点

• 5月A股市场企稳回升，科技制造板块（如汽车、光伏、风电、军工）表现较好，通胀主线（如原油、煤炭、农业）也较突出。
• 金融股胜率显著上升，消费股胜率继续恶化。
• 周期股胜率维持中性，成长股胜率略高于消费股。
• 建议配置周期下游、消费板块。

4. 债券市场观点

• 5月债市关键引导因素为疫情和政策。
• 后续债市走势需关注疫情走势、增量政策力度及信心修复程度。
• 利率仍有下行可能，但需关注资金利率变化。
• 维持中性久期、信用票息继续加杠杆策略。

5. 有色金属观点

• 工业金属价格承压，预计随着部分地区疫情好转，价格将重回上升通道。
• 黄金价格有望震荡上行，受高通胀压力和地缘政治影响。
• 稀土价格继续高位震荡，供需结构性拐点下，价格中枢有望超预期。
• 锂价高位震荡，若7月订单显著修复，有望重回高位。
• 钴市行情弱势运行，终端需求不及预期。

6. 农产品观点

• 国产大豆供需趋于宽松，价格小幅回落，预计销区批发均价在每吨5800-6000元。
• 国际大豆价格震荡，玉米供需小幅回落，但国际玉米价格高企可能支撑国内玉米价格。
• 俄乌冲突拖累全球经济复苏，棉花消费恢复预期减弱。
• 生猪现货价格回暖，中长期看产能去化幅度可观，猪周期本质不变。

关键信息

1. 量化模型建议

• 基于TWO-BETA模型，现金流下行，折现率上行，建议配置周期下游、消费板块。
• 天风制造业活动指数同比下行，模型建议6月配置周期下游、消费板块。

2. 市场表现回顾

• 5月A股市场震荡，沪深300收益率为1.87%。
• 中证全债、中证国债、中证企业债收益率分别为0.66%、0.64%、0.68%。
• 行业涨幅：汽车 > 石油石化 > 电力设备 > 国防军工 > 基础化工。
• 风格涨幅：周期 > 成长 > 稳定 > 消费 > 金融。

3. 债市展望

• 债市走势需关注疫情走势、增量政策力度和信心修复程度。
• 财政政策最为关键，若预算调增，可能推动债市进一步走牛。
• 联储延续加息，美债美元震荡，国内债市总体维持震荡格局。

4. 风险提示

• 稳增长政策兑现不及预期。
• 流动性超预期收紧。
• 疫情出现超预期扩散。
• 海外不确定性因素。

市场策略建议

• 权益建议：提高配置至67%，重点配置大盘成长和金融。
• 债券建议：维持利率债标配或低配，下降高评级信用债至低配。
• 商品建议：上调工业品至标配或低配，下调农产品至标配或低配。
• 人民币建议：低配做多人民币策略。

配置逻辑与数据支持

• 使用天风制造业活动指数作为现金流代理变量，结合10年期中债国开债到期收益率叠加10年期美国国债收益率作为折现率代理变量。
• 基于历史数据，6月债市策略在观察与等待中维持中性久期、信用票息继续加杠杆。
• 5月市场数据表明，基建、地产、汽车等行业政策支持明显，有助于基本面修复。

相关策略与基金推荐

• 绝对收益策略历史年化收益9.16%，最大回撤4.48%。
• 推荐基金包括信用债主题基金与中短债主题基金，如汇安短债A、汇安中债-广西信用债A等。

总结

本报告综合分析了宏观经济、政策环境、市场表现与未来趋势，提出在6月应提高权益配置，关注周期下游和消费板块，维持利率债配置，低配高评级信用债和人民币策略，上调工业品配置，下调农产品配置。整体建议以国内因素为主，关注财政政策和信用扩张的推进，同时警惕国内外疫情扩散、政策调整等风险。