20180826-天风证券-帝欧家居-002798.SZ-工程业务持续放量_渠道共享初显成效_5页_986kb

帝欧家居（002798）总结

核心内容

帝欧家居在2018年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于与欧神诺的合并并表。公司上半年销售收入达到19.2亿元，同比增长762.14%，完成业绩1.6亿元，同比增长552.85%。其中，欧神诺建陶业务贡献了几乎全部业绩，显示出其在公司整体业务中的核心地位。

主要观点

1. 业务结构与增长

• 卫生洁具板块：销售收入2.2亿元，同比增长20.68%，占总收入的11%。
• 建陶业务：销售收入16.3亿元，占总收入的85%，同比增长80%，实现净利润1.5亿元，占总净利润的98%，同比增幅超85%。
• OEM陶瓷板块：毛利率为35.4%，与2017年同期基本持平，显示出稳定的盈利能力。

2. 区域增长

• 华东、华南、华中区域：分别增长10倍、119倍、11倍，其中华南区业务份额同比增加26个百分点，达到28%，接近从无到有。
• 区域布局优化：通过欧神诺的渠道整合，公司在华南地区的销售占比显著提升，推动整体零售渠道的扩张。

3. 费用管理

• 销售费用率：下降0.63个百分点至15.1%。
• 管理费用率：下降0.55个百分点至7.99%。
• 财务费用率：上升1.37个百分点至0.57%，主要由于融资活动增加。

4. 产能扩张与成本控制

• 广西藤县生产线：一期工程（年产1700-1800万平方米）将于2018年投产，二期和三期将在两年内全部投产。
• 景德镇生产线：计划于2019年投产，年产1300-1400万平方米。
• 产能释放：随着新产能的释放，公司有望减少外协采购比重，实现规模效应，进一步提升盈利能力。

5. 营销渠道下沉

• 渠道整合：原帝王洁具以西南和华东为主，而欧神诺在华南市场占优，两者合并后实现渠道互补，推动销售网络向三四线城市下沉。
• 零售渠道布局：公司计划在县级市场全面布网，并在一二线城市深化“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”的布局。

6. 未来业绩预期

• 营业收入：预计2018年为37.46亿元，2019年为48.16亿元。
• 净利润：预计2018年为3.73亿元，2019年为5.00亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2018年为1.64元，2019年为2.20元。
• 投资评级：维持“买入”评级。

关键信息

财务数据与估值

财务预测摘要

风险提示

• 上游地产需求大幅下滑：可能影响公司工装业务的市场需求。
• 账款回收不及预期：可能对现金流和财务状况造成压力。

总结

帝欧家居凭借与欧神诺的合并并表，实现了业绩的大幅增长，尤其是建陶业务的爆发式增长。通过渠道整合和产能扩张，公司有望进一步提升市场占有率和盈利能力。尽管存在一定的市场风险，但公司未来业绩增长的预期良好，维持“买入”评级。