20181111-兴业研究-司库策略谈第70期_银行资本工具定价的分层_19页_1mb

司库策略谈第70期：银行资本工具定价的分层总结

核心内容

本报告聚焦于10月以来商业银行补充资本的最新进展，分析银行资本工具（如二级资本债、优先股）的定价分层现象。报告指出，随着市场环境变化，银行资本工具的定价开始显性化，体现出不同规模和资质银行之间的风险差异。

主要观点

• 二级资本债发行量持续增长：继9月发行量创年内新高后，10月国股大行完成年内二级资本债发行任务，带动当月发行量再次突破1000亿元。
• 定价分层显现：国股大行由于长期机构投资者的进入，发行利率有所下降；而中小城农商行的发行价格仍居高不下，体现出风险定价的分化。
• 优先股成补充一级资本的突破口：由于权益市场疲软，定增和转债转股效果不佳，优先股成为主要补充方式。国股大行优先股发行成本较低，中小城农商行则需支付较高溢价。
• 资本充足率提升：三季度上市银行资本充足水平整体改善，国股大行各层级资本充足率均有提升，中小城农商行则分化明显。

关键信息

负债端操作策略

• 关注中央国库定期存款续作：可比的3M NCD利率已上行超过20BP，建议适度提高报价以提高中标概率。
• NCD期限向长端倾斜：建议1-3M资金通过线下存放或票据回购等方式融入，以应对NCD市场长端趋势。

资产端操作策略

• 备跨季资金提前：9M-1Y资金高点可能更早出现，低成本资金可考虑逐步介入。
• 流动性提示：下周公开市场到期1200亿，政府债净到期85亿；短期资金面扰动不大，降准可能常态化，跨年资金或通过临近时点降准完成。

资本工具定价分析

• 二级资本债：国股大行发行中枢下行，中小城农商行仍维持高位；优质机构融资成本更低，资质一般者需支付更高代价。
• 优先股：国股大行股息率在4.1%-4.5%区间，成本可控；中小城农商行优先股定价中枢可能在5.4%左右，存在100BP左右的价差。
• 资本充足率变化：国股大行核心一级和一级资本充足率均有提升，中小城农商行则表现分化，部分机构资本充足率下降。

数据与图表说明

• 利率变化：银行间市场和非银机构短期融资利率均有下行，但幅度不一。
• 发行情况：10月二级资本债发行量再创新高，优先股发行成为补充一级资本的新方向。
• 资本充足率：国股大行资本充足率提升明显，中小城农商行则分化严重。

结论

银行资本工具的定价分层现象正在显现，反映出不同银行在资本补充方面的成本差异。未来，优先股可能成为资本补充的重要工具，而二级资本债则仍以国股大行为主导。市场参与者应关注资本工具的定价趋势，合理安排资产负债结构。