4月市场分析及操作策略司库策略谈第39期：防水面波动，守定价底线-20180401-兴业研究-19页

策略研究总结：4月市场分析及操作策略

核心内容

本报告由兴业研究大类资产配置团队发布，分析了2018年4月的市场动态与操作策略，重点关注资金面、利率债市场、同业存单、债券发行及资产端配置等方面。整体判断为：4月资金面整体不紧，但波动性加大，需在稳健操作中把握市场机会。

主要观点

资金面分析

• 整体宽松但波动加剧：3月末资金面宽松程度超出预期，但4月受“贸易战”等因素影响，资金面波动可能加大，需保持谨慎。
• 央行操作：4月公开市场到期量较大（6975亿），尤其是17日有3675亿MLF到期，央行可能超量续作以熨平税期波动。
• 短端资金利率上行：临近月末，7天以内短期资金利率显著上行，而14天以上资金利率下滑，非银机构隔夜和7天利率涨幅超过150BP。
• NCD市场：同业存单发行量回落至不足2000亿，发行期限以6M为主。NCD价格持续回落，尤其是9M以内期限，收益率普遍在35BP以上。

利率债市场

• 国债发行：一级市场发行1期贴现国债100亿，二级市场收益率回调，除7年期外，普遍回调4BP以上，10-1利差回落至42BP。
• 地方债发行：4月一级市场发行432亿，其中安徽280亿、云南152亿，二级市场成交量216亿，利率走势跟随国债，但回升幅度较小。
• 国开债市场：短端收益率上行，长端基准利率松动，为中长期债务工具发行提供了理想窗口。

债券发行情况

• 中长期债券发行：本周二级资本债发行2期，金额45亿；金融债3期，规模180亿，期限3-5年。
• NCD到期量：4月NCD到期量达1.52万亿，主要集中于后三周。

关键信息

负债端

• 短端流动性：预计4月中旬资金面波动将大于一季度，需控制7天内敞口。
• 中长端流动性：NCD利率将在箱体内震荡，建议吸收6M-1Y资金，为季末做储备；同时吸收1M期限资金匹配短期资产运作。
• 债券发行窗口：4月上旬为较佳发行窗口。

资产端

• 信贷市场：信贷定价需坚守底线，受限于低成本存款的稀缺，信贷资产难以让步。同时，信贷额度或转向零售客户。
• 票据市场：票据利率快速回落，流动性较好，可作为中短期资产配置工具，关注其波动带来的运作机会。
• 债券市场：预计4月初短端利率可能反弹，反弹充分后可择机介入；二季度整体走势乐观，若利率债供给放大导致收益率回升，将是配置和交易的好时机。
• 非标资产：非标利率持续上行，需控制信用风险和久期，合理设定底价。

操作策略

4月整体策略

• 负债端：

  • 控制短端（1M以内）敞口，关注7天内资金波动。
  • 吸收中长端（6M-1Y）资金，为季末储备流动性。
  • 选择4月上旬作为债券发行窗口。

• 资产端：

  • 坚持信贷定价底线，尝试将部分信贷额度转向零售客户。
  • 关注票据利率波动，若继续回落可考虑清仓落袋。
  • 择机介入短端债券收益率反弹，把握交易机会。
  • 配置中长期债券，关注利率债供给带来的收益率回升。

下周操作提示

• 负债端：关注NCD利率反弹，吸收短端资金匹配季内资产运作，同时为后续储备长端资金。
• 资产端：关注短端债券收益率反弹带来的交易机会；若票据利率继续回落，可考虑清仓落袋。

总结

4月市场在资金面、利率债、同业存单和非标资产等方面呈现以下特征：

• 资金面整体宽松但波动加大，需防范局部波动风险。
• 利率债市场收益率回调，但10-1利差收窄，为中长期债务发行提供窗口。
• 同业存单价格持续回落，NCD利率震荡，建议灵活配置。
• 非标资产利率上行，需控制信用风险和久期。
• 信贷市场受限于低成本存款稀缺，需坚守定价底线并考虑零售客户。
• 操作策略上，建议在短端资金波动中保持谨慎，同时把握中长期债券和票据的配置机会。

数据来源：wind，兴业研究
免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，相关风险由读者自行评估。