深度报告-20220612-财通证券-广联达-002410.SZ-探寻造价估值安全边际_数字建筑一体化打开成长空间_33页_2mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告首次对某建筑数字化企业进行覆盖，并给出“增持”评级。公司作为建筑数字化的领航者，业务涵盖造价、施工、设计和创新业务四大板块，协同效应显著。随着云转型完成，公司业绩重回高增长轨道，2022Q1收入和归母净利润分别同比增长33.2%和41.9%。公司保持良好的费用控制，并持续高强度研发投入，为产品矩阵扩张奠定基础。

主要观点

1. 造价业务量价齐升，估值安全边际高

   • 量：正版化率提升与基建领域拓展推动付费用户增长，预计2023年造价员数量突破200万人，公司当前付费用户数为84.6万人，存在约1.2倍提升空间。
   • 价：存量产品迭代、衍生增值服务及造价市场化将推动ARPU值提升，云转型后产品迭代加速，预计每年提升ARPU约5%。
   • 云转型提升客户粘性，转化率和续费率维持高位，订阅模式增强收入增长确定性。
   • 通过云转型，公司造价业务盈利有望回升，DCF估值显示其合理估值为734亿元，安全边际较高。

2. 中国BIM市场空间超千亿，一体化+国产化趋势下公司有望突围

   • BIM市场长期空间巨大，2020年市场规模约86.28亿元，预计2025年达350.36亿元，CAGR为32.3%。
   • 国外厂商如Autodesk在BIM建模领域占据优势，但公司通过自主研发图形平台，推出数维建筑设计产品，有望实现弯道超车。
   • “设计+造价+施工”一体化趋势显著，公司依托数字造价近80%市占率，具备天然优势。

3. 盈利预测与估值

   • 预计公司2022-2024年收入分别为69.8亿元、85.3亿元和102.4亿元，归母净利润分别为9.70亿元、13.03亿元和16.78亿元。
   • 公司当前处于历史估值底部，未来成长空间广阔，PE和PB均显示估值潜力。

关键信息

公司业务板块

• 数字造价：公司当前支柱业务，2021年收入38.1亿元，同比增长36.6%。
• 数字施工：辅助施工过程管理，2021年收入12.1亿元，同比增长27.8%。
• 数字设计：2021年完成鸿业科技整合，收入1.3亿元，同比增长250%。
• 创新业务：包括数字城市、数字供采、数字高校等。

云转型成效

• 2021年公司完成全国云转型，云收入占比显著提升。
• 云转型进入尾声，转化率和续费率维持高位，预计2022年云收入为41.4亿元，增速33.4%。
• 云模式平滑宏观波动，增强收入增长韧性。

估值与盈利预测

• 采用DCF模型对公司造价业务估值，合理估值为734亿元。
• 预计2022-2024年公司造价业务收入增速分别为25.8%、21.9%、20.0%。
• 公司整体收入预计2022-2024年分别为69.8亿元、85.3亿元、102.4亿元，增速分别为25.5%、22.2%、20.1%。

风险提示

• 技术研发不及预期
• 疫情影响项目交付
• 建筑业景气度波动

估值敏感性分析

• 折现率12%，永续增长率3%时，造价业务折现价值在626-721亿元之间。
• 折现率10%，永续增长率4%时，造价业务折现价值在793-950亿元之间。

市场前景

• 中国BIM市场空间广阔，未来有望实现十倍成长。
• 造价市场化和AI应用将长期提升ARPU值，增强客户粘性。
• 基建领域高景气有望平滑房建波动，为公司业务提供稳定增长。

政策支持

• 国家持续推动软件正版化和BIM技术应用，为公司发展提供政策支持。
• 各地方政府出台相关文件，支持BIM技术在建筑全过程中的集成应用。

技术发展

• 公司持续加大研发投入，2021年研发支出占收入比重为28.9%。
• 云架构和AI技术将推动产品迭代与增值服务，提升整体盈利能力。

总结

公司作为建筑数字化的领航者，在云转型完成和政策支持下，有望实现量价齐升，提升市场占有率。BIM市场空间巨大，公司通过自主研发和平台型策略，有望在国产化浪潮中脱颖而出。未来盈利预测显示，公司收入和净利润将持续增长，估值安全边际高，具备长期投资价值。