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复星医药（600196）2018年10月31日研究报告总结

核心内容

复星医药（600196）在2018年10月31日的研究报告中，对公司的财务表现、研发投入、盈利预测及投资风险进行了详细分析。报告指出，公司业绩短期承压，但长期发展具有潜力，维持“推荐”评级。

主要观点

1. 业绩表现略低于预期

• 前三季度营收：181.42亿元，同比增长 39.99%。
• 归属上市公司股东净利润：20.94亿元，同比下降 13.44%。
• 扣非后净利润：15.92亿元，同比下降 14.22%。
• EPS（每股收益）：0.83元。
• 第三季度单季表现：
  • 营收：62.83亿元，同比增长 36.39%。
  • 净利润：5.34亿元，同比下降 26.91%。
  • 扣非后净利润：3.91亿元，同比下降 33.44%。

2. 收入增长与利润下滑原因

• 收入端：增长良好，剔除可比因素后，营业收入同比增长 21.99%。
• 利润端：受投资收益下降影响，利润下滑明显。投资收益同比减少 33.71%，主要由于参股企业尚处于前期投入阶段，部分项目仍处于亏损状态。

3. 研发投入持续加大

• 研发费用：2018年全年达 11.14亿元，同比增长 59.13%。
• 第三季度研发费用：4.05亿元，同比增长 69.65%。
• 研发成果：公司在创新药领域持续投入，多项研发项目进展顺利，包括：
  • 利妥昔单抗有望年底获批上市，将成为首个国产生物类似药。
  • HER2、VEGF、TNFα靶点的类似药处于临床III期。
  • 胰岛素III期临床进行中。
  • 其他一致性评价项目也在顺利推进。

4. 期间费用增加，现金流稳定

• 销售毛利率：58.27%，与去年同期基本持平。
• 销售净利率：12.89%，同比下降 8.39个百分点。
• 期间费用率：49.8%，同比上升 0.96个百分点，主要由于销售费用率上升 3.33个百分点，管理费用和研发费用合计上升 0.61个百分点。
• 经营性现金流：20.88亿元，同比增长 21.15%，现金流状况良好。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

盈利预测

• 2018-2020年归母净利润：29.04亿元、34.87亿元、40.87亿元。
• 对应EPS：1.16元、1.40元、1.64元。
• 当前股价对应PE：21.2 / 17.7 / 15.1 倍。

风险提示

• 新药研发进度不及预期。
• 主要产品销售不及预期。
• 外延整合进度不及预期。

投资评级说明

报告维持“推荐”评级，认为公司未来增长潜力较大，尽管短期业绩承压，但研发投入持续加大，创新药成果有望进入收获期。

分析师信息

• 分析师：杜永宏
• 执业证书编号：S1050517060001
• 联系方式：电话 021-54967706，邮箱 duyh@cfsc.com.cn
• 所属机构：华鑫证券有限责任公司
• 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号
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