20160911-招商证券-电影院线行业深度报告_资本助力成长_龙头强者恒强_11页_1mb_1mb

院线行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦中国电影院线行业的发展现状与未来趋势，分析其在资本助力下的成长潜力及龙头公司的竞争优势。报告指出，随着电影市场的发展和观众观影习惯的形成，院线行业受益于电影市场的繁荣，呈现出良好的增长态势。同时，行业格局相对稳定，市场集中度持续提升，龙头公司有望通过资源整合和经营效率提升进一步巩固其市场地位。

主要观点

1. 电影市场持续增长，院线行业同周期向上

• 2015年我国电影票房达到440.7亿元，同比增长48.7%。
• 2016年上半年票房总收入为242.85亿元，同比增长21%，增速有所放缓，但市场需求热度未减。
• 中国年人均观影次数为1.12次，远低于韩国（4.3次）和美国（3.8次），提升空间较大。
• 院线行业与电影市场景气度正相关，票房收入是主要来源。

2. 行业格局稳定，龙头优势显著

• 我国院线市场集中度较高，前五大院线票房份额为44.1%，前十大院线为66.5%。
• 前五大院线公司包括万达院线、中影星美、广东大地、上海联和、中影南方新干线。
• 大型院线公司通过规模化优势和扩张策略，不断提升议价能力和品牌价值。

3. 非票房收入提升盈利水平

• 海外经验表明，非票房收入（如广告、卖品）将成为院线盈利的重要来源。
• 当前国内院线非票房收入占比普遍低于25%，与AMC等公司相比仍有较大差距。
• 卖品毛利率在60%-70%，广告毛利率超过95%，远高于传统票房业务。

4. 关键公司展望

• 万达院线：全国性龙头，业务结构优化，非票房收入占比提升，未来持续扩张。
• 中国电影：业务结构稳定，发行业务占比高，具备较强资源整合能力。
• 上海电影：以电影放映为主，具备持续布局和盈利能力提升的潜力。
• 幸福蓝海：区域性龙头，异地扩张和产业链整合值得期待。

关键信息

行业数据

• 股票家数：65只，占A股总市值的2.2%。
• 总市值：13872亿元，占2.8%。
• 流通市值：9003亿元，占2.4%。

股票表现

• 万达院线：股价71.00元，2016年EPS为1.54元，2017年EPS为2.08元，PE为34.1倍，PB为8.66倍，评级为强烈推荐-A。
• 中国电影：股价31.56元，2016年EPS为0.58元，2017年EPS为0.74元，PE为42.6倍，PB为6.56倍。
• 上海电影：股价40.65元，2016年EPS为0.60元，2017年EPS为0.71元，PE为57.3倍，PB为9.45倍。
• 幸福蓝海：股价42.65元，2016年EPS为0.50元，2017年EPS为0.65元，PE为65.6倍，PB为8.35倍。

行业趋势

• 行业整合：未来几年将进入并购整合期，行业集中度有望进一步提升。
• 产业链一体化：院线公司凭借稳定的现金流和渠道优势，有望向上游影视制作和发行拓展。
• 非票房收入增长：随着影院功能多元化，非票房收入将成为盈利增长的重要驱动力。

风险因素

1. 电影票房增速持续下滑。
2. 行业内整合并购受政策等影响，推进进度低于预期。

投资建议

• 强烈推荐：万达院线。
• 看好：上海电影、中国电影、幸福蓝海。

图表与数据来源

• 图表目录：包含票房市场规模、观影人次、非票房收入占比、收入结构等图表。
• 数据来源：贝格数据、招商证券、公司公告、国家统计局、《中国电影市场报告》等。

分析师信息

• 顾佳：招商证券研发中心传媒行业高级分析师。
• 方光照：招商证券研发中心传媒行业分析师。
• 朱珺：招商证券研发中心传媒行业分析师。

投资评级定义

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）、审慎推荐（股价涨幅5%-20%之间）、中性（股价变动幅度介于±5%之间）、回避（股价表现弱于基准指数5%以上）。
• 公司长期评级：A（长期竞争力高于行业平均水平）、B（与行业平均水平一致）、C（低于行业平均水平）。
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好）、中性（基本面稳定）、回避（基本面向淡）。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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