20180920-东方财富证券-民生教育-01569.HK-更新研究_政策负面影响可控_外延有序扩张_14页_1mb

民生教育（01569.HK）研究总结

核心内容概述

民生教育是中国民办高等教育服务的重要参与者，公司持续进行外延扩张，2018年下半年已公告两个外延项目，显示其积极布局的态势。尽管受到2016年《民办教育促进法》修订带来的政策影响，但公司认为其负面影响可控，并通过合理的策略应对政策变化。

主要观点与关键信息

政策影响与应对

• 民办教育分类管理：2016年《民办教育促进法》修订提出民办学校可选择非营利性或营利性，不同性质的学校享有不同的政策待遇，如税收优惠、土地供给等。
• 政策风险：尽管政策对营利性学校可能带来土地、税收及补贴方面的挑战，但公司预计通过提高学费等方式可部分抵消影响。
• 过渡期：现有学校可享受过渡期政策，未来政策影响会逐渐摊薄。

外延扩张

• 河北工业大学城市学院：民生教育与河北工业大学合作，目标是将城市学院转设为独立设置的民办本科高校。张家口政府提供土地及师资支持，提升运营效率。
• 云南大学滇池学院：公司以5.825亿元收购滇池学院51%权益，不涉及境内举办人变更，可快速并表。滇池学院在独立学院中排名靠前，具备良好的口碑和知名度。
• 收购费用及并表：预计FY18及FY19集团资本开支显著增加，公司对滇池学院收入并表存在不确定性。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计FY18/FY19/FY20年归母净利润分别为3.13/3.82/4.30亿元，EPS分别为0.08/0.10/0.11元，对应PE分别为19.08/15.62/13.88倍。
• 估值模型：DDM模型估值为2.21港元，考虑到市场风险，调整六个月目标价至2.18港元，对应FY18年EPS的24.5倍，FY19年EPS的20.0倍。
• 同行比较：公司估值相较同行合理，具备一定的成长性。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，认为公司长期发展值得期待。
• 催化剂：包括安徽文达举办者变更成功并表、宣布新收购、地方细则利好等。

风险提示

• 收购整合不及预期：包括安徽文达、滇池学院的整合进度。
• 建设及开学延迟：河北工业大学城市学院建设及开学进度可能晚于预期。
• 缺乏并购标的：未来可能面临合适并购标的不足。
• 学额及学费增长不及预期：现有学校学额及学费提升可能低于预期。
• 政策风险：教育行业及社保政策的不确定性可能对公司产生影响。

情景分析

政策影响

• 土地成本：若需补缴土地款，可能对净利润产生显著影响，情景3中净利润减少约30.6%。
• 税收变化：若税率提高至15%或25%，将对利润产生压力。
• 补贴变化：过渡期结束后，公司可能不再享受生均补贴，影响盈利。

关键财务指标

未来展望

民生教育通过外延扩张，进一步拓展其在京津冀、云南等地的学校网络，提升市场份额。同时，公司积极应对政策变化，通过提升学费、优化运营等方式增强盈利能力，预计未来三年保持稳健增长态势。