20171204-东兴证券-民生教育-01569.HK-调研简报_学历教育龙头_受益于行业整合趋势_12页_2mb

学历教育龙头受益于行业整合趋势总结

核心内容

民生教育（1569.HK）作为国内民办高等教育领域的领先企业，凭借其强大的盈利能力、特色办学模式以及国家政策的支持，正积极布局国内多个地区，推动行业整合。公司通过增资收购的方式，加速在重庆、内蒙古、山东、安徽等地的高校拓展，提升整体办学规模与质量。

主要观点

• 盈利能力强劲：民生教育集团在近五年内保持稳定增长，营业收入年均增长约5%，毛利率维持在60%以上，净利率从2013年的近50%提升至2017上半年的63.3%。
• 特色办学模式：公司专注于应用型人才培养，提供市场导向的专业与课程，并通过校企合作提升学生就业率，毕业生初次就业率稳定在90%左右，远高于全国平均水平的77%。
• 政策支持与行业前景：国家出台多项政策鼓励民办教育发展，尤其是2016年《民办教育促进法》修正案，使民办教育从“合理回报”转变为“盈利和非盈利”分类管理，有助于行业规范化发展。同时，我国民办高等教育渗透率较低，市场仍有较大增长空间。
• 行业整合趋势明显：民办高校行业高度分散，公司凭借资金实力、低负债和股权集中优势，具备较强的并购整合能力，有望在未来成为行业整合的重要参与者。
• 盈利预测与投资评级：预计公司2017年营业收入为5.06亿元，净利润为2.95亿元，对应PE为19.4倍；2018年营业收入预计增长至6.10亿元，净利润为3.75亿元，对应PE为15.2倍，给予“强烈推荐”评级。

关键信息

学校布局与收购情况

• 拥有并经营重庆人文科技学院、重庆工商大学派斯学院两所本科院校，以及重庆应用技术职业学院、内蒙古丰州职业学院（青城分院）两所专科院校。
• 投资新加坡培根学院和香港能仁专上学院，引入先进课程与教学方法。
• 2016年收购山东乐陵两所中职学校，2017年收购安徽文达信息工程学院51%的举办者权益，并与安徽蓝天国际飞行学院、安徽合肥信息技术学院签订框架协议。
• 收购后学校规模扩大，学费上调，盈利能力显著提升。

财务表现

• 营业收入：2014-2016年分别为4.05亿、4.31亿、4.49亿人民币，预计2017年为5.06亿，2018年为6.10亿。
• 净利润：2014-2016年分别为1.87亿、2.03亿、2.43亿人民币，预计2017年为2.95亿，2018年为3.75亿。
• 每股收益：2017年预计0.07元，2018年预计0.09元。
• PE估值：2017年PE为19.4倍，2018年PE为15.2倍。

学校运营与就业情况

• 学生人数：2017年新入学学生突破35000人，同比增长近10%。
• 学校利用率：2016/2017学年学校利用率提高至86.5%。
• 就业率：公司学校毕业生初次就业率稳定在90%左右，远高于全国平均水平。

风险提示

• 收购扩张速度不及预期。
• 教育政策变动可能对行业发展造成影响。

行业趋势

• 高等教育市场供不应求，民办高校渗透率预计从2015年的21.7%增长至2020年的27.2%。
• 专科院校具备升级为本科院校的潜力，但需满足运营年限等条件。
• 民办本科教育进入壁垒高，竞争者较少，民生教育具备先发优势。

政策支持

• 《国家中长期教育改革和发展规划纲要（2010-2020）》、《现代职业教育体系建设规划(2014-2020年)》等政策推动民办教育发展。
• 民促法修正案明确民办教育的营利与非营利分类，为行业发展提供了制度保障。

投资建议

• 给予“强烈推荐”评级，基于公司持续的盈利能力、行业整合潜力及政策利好。

总结

民生教育凭借其早期进入高等教育市场、强大的盈利能力、特色化办学模式及国家政策的大力支持，正在快速扩张，并通过并购整合提升行业地位。公司具备良好的财务基础和运营能力，未来有望在民办高等教育领域占据更大市场份额。