20180323-天风证券-民生教育-01569.HK-本科为体_进军高中_全面布局_24页_2mb

民生教育（01569）总结

核心内容

民生教育是中国内地首个登陆香港主板市场的民办高等教育集团，以本科教育为主导，同时布局高中教育和职业教育，构建多层次教育体系。公司通过自有学校、托管学校、收购学校及新建学校等方式不断扩展业务，提升市场占有率。

主要观点

• 教育布局多元化：民生教育在重庆、山东、安徽等地拥有9所自有学校（含收购）和1所托管学校，同时投资新加坡和香港的教育机构，形成完整的教育产业链。
• 本科教育优势明显：公司本科占比近八成，生源稳定，收费较高，具备提价空间，生均收费高于竞争对手。
• 高中业务布局：2018年，公司进军高中教育市场，收购寿光渤海实验学校，并新建乐陵高中，与政府合作，利用其资源提升办学质量。
• 财务稳健：公司财务状况良好，现金流充裕，负债率低，具备较强的扩张能力。

关键信息

学校情况

• 自有学校：重庆人文科技学院、重庆工商大学派斯学院、重庆应用技术职业学院、重庆电信职业学院（收购，17年12月并表）、内蒙古丰州职业学院（青城分院）。
• 拟收购学校：安徽文达信息工程学院（51%股权，尚未完成交割）、安徽蓝天飞行学校（51%股权）、安徽信息学校（51%股权）。
• 新建学校：山东省乐陵民生职业中等专业学校（16年9月筹建，18年9月开学）、民生乐陵高中（18年2月筹建，18年9月开学）。
• 海外投资：投资新加坡培根国际学院（25.6%股份）和香港能仁专上学院（股东之一）。

学生情况

• 在校生人数：截至2017/18学年，公司在校生达4.11万人，同比增长26%。
• 学生结构：本科占比77.9%，高于中教控股（49.5%）和新高教集团（25.6%）。
• 生师比：逐年下降，从2014/15学年的33.6降至2017/18学年的28.4。

财务情况

• 营收：2017财年营收4.78亿元，同比增长7.42%。
• 净利率：2017年净利率为54.8%，核心净利率为65.0%。
• 现金流：2017年期末银行结余及现金为16.96亿元，同比上升274%。
• 负债情况：2017年资本负债率仅为8.9%，流动比率为2.22倍。

高中教育布局

• 乐陵高中：2018年9月招生，计划在校生3000人，由政府提供土地及骨干教师支持。
• 寿光渤海实验学校：2018年3月收购，现有在校生约2500人，新租赁的西校园可容纳2700人。
• 协同效应：高中业务将与高等教育业务在品牌、升学选择等方面产生协同效应，为公司带来新的业绩增长点。

行业分析

• 重庆高教市场：行业集中度高，公司旗下三所高校市场份额达15.1%，居行业首位。
• 山东高中市场：人口基数大，民办高中需求旺盛，公司通过收购和新建进入该市场，具有增长潜力。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计FY18-19年EPS分别为0.12/0.14港币，对应PE分别为13/10倍。
• 估值：基于保守性估计，给予公司18年20倍PE，对应目标价2.4港元。

风险提示

• 招生情况不及预期
• 教师流失风险
• 各地民促法尚未完全落地
• 外延进展不及预期