20180415-安信证券-民生教育-01569.HK-本科价值被低估_现金充足后续扩张潜力强_26页_1mb

民生教育集团深度分析总结

核心内容概述

民生教育集团（01569.HK）是一家专注于民办高等教育和高中教育的教育集团，成立于2005年，总部位于重庆。公司通过自建与收购相结合的方式，不断扩大其教育版图，同时注重教学质量与学生就业率。公司目前拥有9所院校，包括4所自建院校和3所收购院校，另外在山东以民办公助形式设立2所高中，并拓展了海外业务。

主要观点与关键信息

1. 本科价值被低估，扩张潜力强

• 本科院校的估值约为专科院校的1.5倍，但民生教育的估值明显低于行业平均水平。
• 通过对比新高教集团和中教控股，民生教育的估值远低于其他公司，低估幅度约为25%。
• 考虑到其他高校同样享受政策优惠，民生教育的本科价值被低估幅度应高于25%。

2. 行业“跑马圈地”时期，公司具备竞争优势

• 民生教育拥有充足的现金储备和良好的流动性，为外延扩张提供了充足的资金支持。
• 公司资产负债率较低，流动比率较高，显示出较强的偿债能力和财务稳健性。
• 在行业集中度快速提升的背景下，民生教育具备显著的扩张优势。

3. 教育布局

• 高等教育：以重庆为核心，逐步向全国扩展。目前拥有9所院校，其中4所自建、3所收购，且拥有较强的异地复制能力。
• 高中教育：在山东省内以民办公助形式设立两所高中，探索高中教育市场。
• 海外业务：投资新加坡培根国际学院和香港能仁学院，拓展国际化教育市场。

4. 业绩与估值

• 预计2018-2020年，公司收入分别为6.32亿元、7.85亿元、8.62亿元，对应增速32.28%、24.28%、9.70%。
• 归母净利润预计分别为3.21亿元、3.62亿元、3.93亿元。
• 2018年目标价为1.90港币，对应PE约为18.9倍。

5. 风险提示

• 重大教学事故风险
• 外延并购不及预期
• 政策限制学费提价风险
• 招生情况不及预期
• 学额受到政策限制

学校发展情况

自建学校

• 重庆人文科技学院：重庆市最好的民办高校之一，2017年在校人数达19529人，本科占比高，就业率远超行业平均水平。
• 重庆工商大学派斯学院：提供本科及专科教育，2017年在校人数达10240人，本科生占比约90%。
• 重庆应用技术职业学院：提供专科教育，2017年在校人数为2884人，就业率持续高于90%。
• 乐陵民生职业中等专业学校：2016年成立，计划投资2亿元，容纳6000名学生。

收购学校

• 内蒙古丰州职业技术学院（青城分校）：2008年收购，2017年在校人数为2288人，就业率稳定。
• 重庆电信职业学院：2017年收购51%股权，2017年在校人数为5948人，就业率高。
• 安徽文达信息工程学院：2017年收购51%股权，提供本、专科教育，就业率保持在98%以上。

民办公助学校

• 乐陵民生高中：2018年设立，投资约2亿元，预计2018年9月招生。
• 渤海实验学校：2018年收购，原举办者提供师资和政策支持，预计2018年在校人数可达3000人。

教学与运营

• 教师人数逐年递增，2017年达1446人，其中87.4%拥有学士及以上学位，52.6%拥有硕士学位。
• 生师比逐年下降，从2014年的33降至2017年的28，有利于提升教学质量。
• 学校与多家知名企业建立校企合作关系，包括华为、中国电信、长安汽车等，保障学生就业。
• 学生就业率远高于全国平均水平，2014至2016年分别约为90.2%、91.1%、88.9%，2017年达到100%。

重庆市场表现

• 重庆民办高等教育市场规模约54亿元，增速近15%，市场仍有较大增长空间。
• 重庆政府出台多项扶持政策，包括财政补贴、土地税收优惠等，促进民办教育发展。
• 民生教育在重庆民办高校市场占有率约为15.1%，是重庆地区民办高教龙头。

未来展望

• 公司未来将重点发展高等教育，同时探索高中教育和海外业务。
• 预计通过外延并购和集团化运营，进一步提升市场占有率和盈利能力。
• 2018年公司预计收入为6.32亿元，归母净利润为3.21亿元，整体表现稳健。

投资建议

• 给予买入-A投资评级，6个月目标价为1.90港币，对应2018年PE约为18.9倍。
• 公司具备较强的扩张能力和竞争优势，未来发展潜力较大。