20211018-国海证券-万华化学-600309.SH-三季报点评_产品量价齐升带动收入上涨_煤炭_纯苯_LPG等原料涨价公司业绩承压_8页_1mb

万华化学（600309）三季报点评总结

核心内容概览

万华化学2021年前三季度实现营收1073.18亿元，同比增长117.99%；归母净利润195.42亿元，同比增长265.32%；扣非后归母净利润192.78亿元，同比增长288.12%。公司整体表现强劲，ROE（加权）达34.80%，毛利率29.53%，净利率18.53%，均较去年同期有所提升。

主要观点

产品量价齐升，业绩显著增长

• 聚氨酯板块：2021Q3实现营收156.76亿元，同比增长86.57%，环比增长6.92%；销量101.11万吨，同比增长32.87%，环比增长4.18%。
• 石化板块：2021Q3营收156.32亿元，同比增长183.99%，环比增长4.23%；销量261.23万吨，同比增长64.91%，环比下降4.59%。
• 精细化学品及新材料板块：2021Q3营收42.12亿元，同比增长89.34%，环比增长17.83%；销量20.18万吨，同比增长28.18%，环比增长21.24%。

原料价格上涨，利润承压

• 纯苯：2021Q3价格7886元/吨，同比增长136.49%，环比增长4.50%。
• 5000大卡动力煤：993元/吨，同比增长94.15%，环比增长30.68%。
• 丙烷：648美元/吨，同比增长78.44%，环比增长22.71%。
• 丁烷：647美元/吨，同比增长86.54%，环比增长26.80%。

产能扩张与项目建设持续推进

• 公司持续推进多个园区和项目的建设，包括烟台MDI技改扩能、宁波工业园、匈牙利BC公司、福建工业园、四川眉山工业园等。
• 2021年前三季度购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金达189.45亿元，同比增长15.52亿元。

关键信息

财务表现

• 2021Q3：营收396.61亿元，归母净利润60.11亿元，扣非后归母净利润60.82亿元，经营活动现金流净额63.97亿元。
• 前三季度：营收1073.18亿元，归母净利润195.42亿元，扣非后归母净利润192.78亿元，经营活动现金流净额174.83亿元。
• ROE：34.80%（同比+22.47个百分点）
• 毛利率：29.53%（同比+6.95个百分点）
• 净利率：18.53%（同比+7.11个百分点）

产品价格与成本

• 聚氨酯价格：15503.77元/吨（环比+2.63%）
• 石化价格：5983.94元/吨（环比+9.24%）
• 新材料价格：20874.20元/吨（环比-2.81%）
• 单吨毛利：聚氨酯6943.6元/吨，石化957.3元/吨，新材料5674.8元/吨
• 单吨成本：聚氨酯8054.1元/吨，石化4360.8元/吨，新材料14244.3元/吨

新材料投入产出

• 新材料板块：前三季度营收108.03亿元，同比增长99.29%；销量53.27万吨，同比增长39.43%。
• 产品价格：PC均价27452.27元/吨，同比+86.83%；PMMA均价17215.38元/吨，同比+21.45%；HDI均价88286.52元/吨，环比-17.79%。

研发投入与成果

• 研发支出：2021年前三季度为21.49亿元，同比增长50.64%。
• 研发成果：上半年申请国内外发明专利251件，新获得授权284件。
• 研发项目：包括ABS、PBAT、PMMA、香兰素、BDO等。

投资评级与盈利预测

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为255.03亿元、266.37亿元、285.53亿元，对应PE分别为12.9、12.4、11.5。

风险提示

• 经济下行风险
• 项目建设不及预期
• 市场大幅波动
• 新产品表现不及预期
• 环保及安全生产
• 同行业竞争加剧

总结

万华化学在2021年前三季度业绩显著增长，主要得益于产品量价齐升。尽管原材料价格上涨对公司利润形成一定压力，但公司通过产能扩张和技术创新，持续提升市场竞争力。公司正加速推进多个项目，特别是在新材料领域，投入持续增加，未来增长潜力巨大。分析师维持“买入”评级，预计未来三年公司盈利将持续增长，但需关注市场波动、项目建设进度及同行业竞争等风险因素。