20220804-中原证券-万华化学-600309.SH-中报点评_成本上升导致业绩承压_未来增长仍有动力_5页_839kb

报告摘要

本报告分析了万华化学2022年上半年的业绩表现及未来增长前景。公司上半年营业收入同比增长31.72%，但归母净利润和扣非净利润均出现下滑，主要由于成本上升对盈利造成压力。尽管如此，公司未来增长仍具备一定动力，尤其在聚氨酯和新材料业务方面。

业绩表现：2022年上半年公司实现营业收入891.19亿元，同比增长31.72%，但归母净利润和扣非净利润分别同比下滑23.26%和22.53%，业绩承压。
成本上升影响：主要原材料如纯苯、煤炭、丙烷和丁烷价格大幅上涨，导致公司毛利率下降，综合毛利率为18.45%，同比下滑12.62个百分点。
业务表现：
- 聚氨酯业务：销量增长9.24%，收入增长16.99%，但毛利率下降18.1个百分点。
- 石化业务：销量增长19.89%，收入增长44.92%，毛利率下降12.72个百分点。
- 精细化学品业务：销量增长32.97%，收入增长58.41%，毛利率略有提升，成为亮点。
行业环境影响：俄乌冲突等地缘政治因素推动能源价格上升，同时欧洲天然气供应紧张对聚氨酯出口形成支撑。
未来增长动力：
- MDI景气底部复苏：随着房地产政策放松和疫情控制，MDI需求有望回升，推动聚氨酯景气度提升。
- 石化业务扩张：乙烯二期项目启动，新增120万吨产能，有助于提升石化业务规模及产业链协同效应。
- 新材料布局：公司积极拓展柠檬醛及衍生物、PC、合成香料、生物可降解塑料、锂电正极材料和大尺寸单晶硅等高附加值领域，推动向新材料巨头转型。

MDI价格：纯MDI和聚合MDI上半年均价分别为22125.9元/吨和19261.8元/吨，同比分别下跌0.7%和2.68%。
原材料价格：
- 纯苯均价8461元/吨，同比上涨30.15%。
- 煤炭均价1090元/吨，同比上涨52.23%。
- 丙烷和丁烷均价分别上涨47.10%和53.55%。

EPS预测：预计2022、2023、2024年每股收益分别为6.61元、7.90元、10.03元。
PE与PB估值：
- 2022年PE为12.22倍，2023年PE为10.22倍，2024年PE为8.06倍。
- 2022年PB为2.84倍，2023年PB为2.22倍，2024年PB为1.74倍。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司估值较低，未来增长潜力较大。