从流动性变量看债之基础篇：穿越迷雾，看清影子银行对流动性的影响-20190322-招商银行-17页_1mb

影子银行对流动性的影响分析总结

核心内容概述

本报告围绕影子银行对流动性的影响展开，重点分析其信用派生机制、发展问题及监管趋势，并探讨其对债券市场的影响。作为“流动性看债基础”系列的补充，报告旨在帮助读者更全面地理解现代信用货币体系中，除传统渠道外的新型信用派生路径。

主要观点与关键信息

1. 货币信用创造渠道的扩展

• 传统渠道：包括银行贷款、购买外汇和购买债券。其中，银行通过购买外汇和债券可以扩张资产负债表，创造信用货币。
• 新型渠道：主要为同业业务和影子银行。
  • 同业业务：银行与银行或非银机构之间的资金往来，如同业代付、买入返售、同业拆借等，通过表外操作实现信用扩张。
  • 影子银行：通过非银机构作为通道，将银行信用货币输送至实体经济，或通过表外理财业务实现信用派生，但存在监管套利和流动性风险。

2. 影子银行的问题与监管方向

• 问题核心：
  • “类贷款”业务游离于监管之外，影响货币政策调控。
  • 表外理财资金池模式导致银行承担信用风险，刚兑问题放大系统性风险。
  • 层层嵌套使得底层资产不清，监管难度加大，也助长资金空转套利。
• 监管逻辑：
  • 打破刚兑：推动净值化管理，禁止刚性兑付。
  • 禁止通道业务：限制多层嵌套，要求穿透式监管，明确底层资产。
  • 统一监管标准：规范资管产品杠杆率、投资范围、合格投资者等，减少监管套利空间。
  • 长期趋势：影子银行将逐步合规化，信用创造功能弱化，成为金融市场的一部分。

3. 影子银行对流动性和债券市场的影响

• 对银行间流动性：
  • 影子银行的扩张或加杠杆行为会导致资金利率波动加剧。
  • 央行若无法准确掌握资金需求，可能造成流动性供给不足，非银机构面临流动性风险。
• 对全社会流动性：
  • M2和社融增速曾出现背离，但随着影子银行治理，两者逐渐趋于同步。
  • 影子银行规模压缩将影响信用派生能力，导致M2增速趋稳，社融增速向M2收敛。
• 对债券市场的影响：
  • 非标资产压缩：利好利率债，非银机构配置转向利率品种。
  • 信用利差分化：高评级与低评级债券利差将持续分化，中低评级利差维持高位。
  • 债券需求结构变化：银行表内资金更倾向于配置利率债和高等级信用债，表外理财对中低评级的配置意愿下降。

影子银行发展的未来趋势

• 短期：影子银行规模将有序压缩，监管政策将更注重细节和时间窗口，以避免对经济造成冲击。
• 中长期：影子银行将进入合规发展阶段，信用创造功能减弱，监管体系趋于统一。
• 政策组合：宽货币+强监管将成为政策主线，如美联储在2009-2014年间的做法，有助于控制杠杆率和金融风险。

结论

影子银行作为新型信用派生渠道，在一定程度上弥补了传统银行体系的不足，但也带来了监管套利和流动性风险。随着资管新规的实施，影子银行将逐步规范化，对流动性的直接影响将减弱，而对债券市场的影响则体现在需求结构和信用利差的变化上。未来，随着监管趋严和经济环境变化，影子银行的规模和影响力将逐步下降，但其合规化发展仍可能成为金融市场的重要组成部分。