策略专题：四个维度带你看“这次不一样”的风格转换-20180316-信达证券-14页

专题报告总结：四个维度看“这次不一样”的风格转换

核心内容

本报告分析了当前A股市场中大小盘风格转换的可能性，从价格、估值、业绩、利率四个维度出发，结合历史数据与市场现状，探讨了风格轮换的条件是否成熟。

主要观点

1. 价格维度

• 大盘股风格已持续超过两年，与中证500/沪深300指数比值反映市场对大小盘风格的偏好。
• 在牛市与熊市中，风格切换频率较高，通常在6个月以内完成；而在市场整体变化缓慢时，风格切换周期更长。
• 当前大盘风格虽有价格基础，但小盘股的相对价格优势尚未形成。

2. 估值维度

• 估值切换是风格转换的重要驱动因素，尤其在牛熊市中表现明显。
• 当市场变化平缓时，估值与业绩增长的匹配程度更高，形成“业绩估值双升”格局。
• 沪深300与中证500市盈率之比处于2009年以来的高位，引发投资者对风格转换的期待。

3. 业绩维度

• 市场弱势震荡时，风格转换需依赖业绩增长的支撑。
• 2012年末至2014年6月、2016年初至今的两次长期风格转换，均以业绩增长为驱动力。
• 当前创业板业绩增速尚未形成持续回升趋势，风格转换条件尚不成熟。

4. 利率维度

• 利率变化对风格转换的影响并非单一方向，既可能压制小盘股估值，也可能推动风格切换。
• 历史上利率上行期间，小盘股仍能走出结构性牛市，说明利率并非唯一决定因素。
• 经济预期、通胀水平与业绩预期对市场结构的影响更为显著。

关键信息

• 当前风格转换条件不成熟：小盘股业绩能否持续回升仍是关键。
• 商誉减值风险影响估值：创业板商誉/净资产比值仍处于历史高位，商誉减值风险可能推高估值，阻碍风格转换。
• 政策与市场情绪推动风格轮换：尽管没有明确的政策支持，但对蓝筹股的担忧情绪可能引发风格漂移。
• 建议弱化风格判断，关注个股业绩：在风格转换尚未到来时，投资者应更加关注个股基本面，业绩分化将成主要驱动力。
• 风险因素：
  • 宏观经济持续回落引发蓝筹股业绩担忧；
  • 政策推动小盘股概念，但效果尚待观察；
  • 利率中枢波动可能对市场风格产生较大影响。

历史案例回顾

• 2006-2007年：周期股领涨，随后消费、金融等板块接力，形成风格轮换。
• 2008年：熊市中，高估值小盘股跌幅更深，投资者偏好抱团低估值板块。
• 2009年：四万亿刺激计划推动周期股与金融地产股上涨，风格扩散。
• 2012-2014年：新兴产业政策推动成长股行情，形成“业绩估值双升”格局。
• 2016年至今：供给侧改革推动蓝筹股行情，形成“业绩估值双升”格局。
• 2017年：中小创内部出现分化，源于业绩增速差异。

风格转换可能性评估

• 风格转换并非必然：当前小盘股的绝对估值偏高，且商誉减值风险可能进一步压制其估值空间。
• 投资者心理因素：市场对蓝筹股的担忧情绪可能引发风格轮换，但并非基本面驱动。
• 未来关注点：小盘股业绩能否持续回升，以及是否能形成与大盘股的相对业绩优势，是风格转换的关键。

研究团队简介

• 陈嘉禾：首席策略分析师，具备丰富的市场研究与评论经验。
• 谷永涛、李博喻、喻雅彬、胡佳妮、李曼：策略分析师与研究助理，分工明确，涵盖股票、债券、宏观、国际等多领域研究。

机构销售联系人

• 华北：袁泉、张华、巩婷婷
• 华东：王莉本、文襄琳、洪辰
• 华南：袁泉
• 国际：唐蕾

免责声明

• 本报告基于公开信息编制，不保证其准确性和完整性。
• 报告观点仅反映分析师研究判断，不构成投资建议。
• 报告版权属于信达证券，未经授权不得使用或传播。

风险提示

• 证券市场存在盈利与亏损风险，投资者应谨慎决策。
• 报告内容不适用于所有投资者，需结合个人情况评估。

评级说明

• 股票投资评级：根据股价相对沪深300指数的表现，分为买入、增持、持有、卖出。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡，反映行业指数与基准的相对表现。