20180316-信达证券-专题报告_四个维度带你看_这次不一样_的风格转换_14页_805kb

专题报告总结：四个维度看“这次不一样”的风格转换

核心内容概述

本报告从价格、估值、业绩、利率四个维度分析当前A股市场中“大小盘风格转换”的可能性，指出当前风格转换条件尚未成熟，更可能是对蓝筹股担忧情绪累积所致。报告强调，投资者应弱化风格判断，更加关注个股业绩，而非简单依赖市场风格轮动。

主要观点

1. 价格维度

• 大盘股风格已持续超过两年，表明市场对大盘股的偏好较为强烈。
• 历史数据显示，在牛市或熊市中，风格切换时间较短（一般不超过6个月），而在市场整体变化缓慢时，风格切换时间较长。
• 当前中证500/沪深300比值处于2009年以来的高位，引发市场对风格转换的期待。

2. 估值维度

• 估值切换是风格偏好的主要驱动因素，尤其是在牛熊市中。
• 在市场变化平缓时，估值与业绩增长的匹配程度更高，形成“业绩估值双升”态势。
• 当前小盘股的绝对估值较高，若商誉风险释放，将进一步推高估值，降低风格转换的预期空间。

3. 业绩维度

• 市场弱势震荡时期，风格转换更依赖业绩增长。
• 历史上两轮长周期的风格转换（2012-2014年成长股行情、2016年至今蓝筹股行情）均伴随着业绩的持续上行。
• 当前创业板业绩增速难以形成较强的上行预期，因此风格转换缺乏基本面支撑。

4. 利率维度

• 利率变化对风格转换的影响并非单一，不能简单认为利率上行必然压制小盘股估值。
• 历史数据显示，利率上行期间，小盘股也曾在特定阶段走出结构性牛市，如2012-2014年。
• 利率变化与经济预期、通胀水平、业绩预期共同作用，影响市场结构。

关键信息

• 当前风格转换条件不成熟：尽管相对价格和估值出现一定转换信号，但小盘股业绩能否持续回升仍是关键。
• 商誉风险对小盘股估值构成压力：创业板与中小板的商誉/净资产比值仍处于历史高位，若商誉减值风险释放，将进一步压制估值预期。
• 弱化风格判断，关注业绩：在当前市场环境下，投资者应更加注重个股的业绩表现，而非单纯依赖风格轮动。
• 风格轮换可能源于情绪因素：蓝筹股持续上涨两年，市场对其未来表现存在担忧，可能引发风格漂移，而非真正的风格转换。

风险因素

• 宏观经济持续回落：可能引发市场对蓝筹股业绩的担忧。
• 政策推动小盘股概念：如“独角兽”概念可能对创业板形成短期刺激。
• 利率中枢大幅波动：国内外因素可能导致利率变化，影响市场风格预期。

历史风格转换案例

投资建议

• 股票投资评级：

  • 买入：股价相对强于沪深300指数20%以上；
  • 增持：股价相对强于沪深300指数5%~20%；
  • 持有：股价相对基准波动在±5%之间；
  • 卖出：股价相对弱于基准5%以下。

• 行业投资评级：

  • 看好：行业指数超越沪深300指数；
  • 中性：行业指数与沪深300指数基本持平；
  • 看淡：行业指数弱于沪深300指数。

研究团队简介

• 陈嘉禾：首席策略分析师，拥有丰富的金融研究经验，曾任职于平安资产管理公司、信达证券等机构。
• 谷永涛、李博喻、喻雅彬、胡佳妮、李曼：均为信达证券策略分析师或研究助理，具备金融、经济、量化等专业背景。
• 团队成员：涵盖策略研究、量化分析、宏观经济、固定收益、国际市场等多个领域。

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