2019年3月宏观经济报告：经济景气度再下行，货币宽松有节制-20190305-渤海证券-14页_1mb

2019年3月宏观经济报告总结

核心内容概述

2019年3月宏观经济报告指出，自2018年以来，中国经济面临下行压力，出口虽有短期反弹，但内需疲软趋势未改。物价方面，CPI和PPI同比增速均有所回落，企业利润承压。欧美央行货币政策趋向宽松，为国内货币调控提供空间，但国内货币宽松有节制，财政政策成为稳增长的主要手段。报告强调，需警惕全球贸易争端及国内经济超预期下行的风险。

主要观点

1. 经济景气度有所下行，稳增长诉求增强

• 出口短期反弹：受春节效应影响，1月出口同比增速回升至9.1%，但单月数据无法代表贸易形势的根本性改善。
• 制造业景气度收缩：2月制造业PMI指数为49.2%，连续三月低于荣枯线，显示经济下行压力持续。
• 内需疲软：进口增速连续两月为负，表明国内需求仍偏弱，且汽车、地产销量持续下滑，地产投资面临下行压力。
• 财政政策发力：报告认为，积极财政政策将持续加码以呵护总需求，因其对稳增长的政策目标更直接有效。

2. 通胀不及预期，企业利润承压

• CPI增速回落：1月CPI同比增速降至1.7%，主要受食品项涨幅弱于季节性影响，非食品项也受国内需求疲软拖累。
• PPI增速放缓：1月PPI同比增速降至0.1%，环保限产趋弱及春节停工提前导致原材料库存下降，是主要拖累因素。
• 价格走势分化：食品项受节日影响环比上涨，但非食品项如汽油柴油价格提振有限；钢铁价格略有回升，但整体PPI趋势仍偏弱。

关键信息

3.1 外部环境：欧美央行趋向宽松

• 美联储政策偏鸽：受经济前瞻不佳影响，美联储开始讨论终结缩表，6月降息预期上升。
• 欧央行重启TLTRO：欧元区经济数据下滑明显，欧央行考虑重启定向长期再融资操作（TLTRO）。
• 美元保持强势：比差模式下，美元指数小幅反弹，美元兑日元和人民币升值。

3.2 国内货币宽松有节制

• 货币环境偏松：M2和社融规模增速分别为8.40%和10.42%，较2018年末有所回升。
• 宽信用进展有限：中长期贷款增长乏力，票据融资成为信贷多增的主力。
• 财政刺激待发力：报告指出，相比货币宽松，财政刺激更有利于推动信用扩张和稳增长。

风险提示

• 全球贸易争端：中美经贸摩擦可能对贸易形势产生持续影响。
• 国内经济下行超预期：内需疲软、地产投资压力、企业利润承压等因素可能加剧经济下行风险。

对A股市场的影响

• 无风险利率下行空间有限：货币宽松存在上限，利率难以大幅下降。
• 风险溢价下降：稳增长预期增强，可能带动信用利差走低，对A股估值形成支撑。
• 政策导向明确：央行强调“稳健货币政策”，避免大水漫灌，财政政策成为主导。

结构性数据与趋势

• 信贷结构：票据融资成当前信贷多增主力，中长期贷款增长乏力。
• 利率走势：7日Shibor利率震荡，中美十年期国债利差维持低位。
• 汇率走势：美元兑人民币中间价保持平稳，CFETS人民币汇率指数延续反弹。
• 资本流动：1月热钱外流仍在延续，外汇储备小幅增加，但资本外流压力依然存在。

图表要点

• 图1至图4：反映出口反弹、进口疲软、部分产品价格变化。
• 图5至图8：显示CPI和PPI同比及环比走势，揭示通胀疲软与企业利润承压。
• 图9至图24：展示美国和欧元区经济数据变化、美元指数走势、人民币汇率及资本流动情况。
• 图25至图28：突出票据融资主导、信用利差回落、利率走势平稳等关键信息。

总结

2019年3月宏观经济整体处于下行压力之中，出口短期反弹未能扭转贸易形势，内需疲软与地产投资下滑持续拖累经济。物价方面，CPI和PPI同比增速均低于预期，显示企业利润承压。在外部环境趋向宽松的背景下，国内货币政策保持稳健，货币宽松有节制，财政政策成为稳增长的核心工具。报告强调，需关注全球贸易争端及国内经济超预期下行的风险，同时指出A股市场在稳增长预期下可能受益。