20150420-华泰证券-宏观周报_实体金融愈低迷_货币宽松正当时_29页_1mb

报告摘要

宏观研究报告总结：2015年第14周

核心内容

2015年4月20日，中国人民银行宣布下调存款准备金率，以应对经济下行压力。该降准操作符合市场预期，力度超出预期，预计释放流动性超过1.2万亿元。这一举措是为缓解实体金融低迷、推动货币宽松政策、稳定经济增长而采取的重要措施。

主要观点

1. 经济加速下行，政策加码发力

一季度GDP增长7%，环比折年5.3%，经济下行趋势明显。
通缩压力依然严峻，出口、工业、投资、消费、货币信贷和社融数据全面低于预期。
预计二季度政策环境将进一步友好，货币宽松政策将继续加码，财政和基建投资发力以稳增长。
三季度经济走势将取决于财政政策的持续性。

2. 实体信贷低增，表外融资萎靡

3月M2增长11.6%，低于市场预期的12.3%，显示货币增速放缓。
实体信贷增长低于预期，扣除非银贷款后，实体信贷增长仅为9900亿元，同比少增约500亿元。
社融全面低增，新增社融11800亿元，同比少增9134亿元，表外融资低迷。

3. 财政收入延续低迷，支出大幅回落

3月财政收入增长5.8%，但财政支出增长4.4%，支出增速明显回落。
1-3月政府性基金预算收入下降33.3%，支出下降24.5%，显示财政压力增大。
交通运输支出增速为亮点，同比增长43.3%，而节能环保、医疗卫生、社会保障、住房保障支出增速居前。

4. 回购利率持续下调

7天逆回购利率从3.45%下调至3.35%，货币市场利率回落至2.9%。
央行通过持续下调利率引导货币市场利率下行，以降低融资成本。
降准与降息是交错进行的政策工具，短期以降准为主。

5. 美元震荡走弱，大宗反弹有持续性

美元指数走弱，人民币对美元即期汇率略有上升。
欧央行维持利率不变，继续实施QE，欧元区利率进一步走低。
在低利率环境下，金价和大宗商品价格有望反弹，但需关注通胀变化。

关键信息

一、货币宽松政策

降准力度为1%，对农村金融机构、小微企业、三农等定向降准，释放流动性超1.2万亿元。
降准原因包括：经济加速下滑、债务货币化以避免财政悬崖、FED加息预期。

二、财政政策

财政收入增速放缓，支出增速回落，显示财政压力。
政府性基金预算收入和支出均大幅下降，主要受房地产市场低迷影响。
交通运输、节能环保、医疗卫生等支出增速较高，体现政策重点方向。

三、经济指标

3月工业增加值仅增长5.6%，低于预期6.9%。
1-3月固定资产投资增长13.5%，低于预期13.8%，基建投资增长23.1%。
房地产销售面积同比下降9.2%，销售额下降9.3%，地产部门仍处于回落阶段。

四、货币市场

逆回购利率下调，7天回购利率降至2.92%。
货币市场流动性有所改善，但IPO对资金面影响有限。

五、外汇市场

美元指数下降至97.65，人民币对美元即期汇率略有上升。
NDF12个月价略微下降，显示人民币预期波动。

六、大宗商品价格

农产品、菜篮子产品批发价格指数上升，猪粮比上升。
布伦特油价、铜价、铝价略有上升，黄金价格略微上升。
煤炭、钢材价格持续下降。

政策回顾

4月14日，李克强总理召开座谈会，强调稳增长与调结构的平衡。
4月15日，发改委推进输配电价改革试点，并部署核电“华龙一号”示范机组建设。
4月16日，发改委发布《长江中游城市群发展规划》。
4月17日，国务院发布《关于改进口岸工作支持外贸发展的若干意见》及《水污染防治行动计划》。

数据扫描

价格：农产品、菜篮子产品、猪粮比、布伦特油价、铜价、铝价均有所上升，煤炭、钢材价格下降。
流动性：央行逆回购操作维持流动性，R007降至2.92%。
汇率：美元指数下降，人民币对美元即期汇率上升，NDF12个月价略有下降。
经济指标：地产销售面积环比下降但同比上升22.3%，一线城市商品房成交面积同比上升40.9%。

政策展望

预期未来三季度，每季度至少有一次降准降息，且降准降息交替实施。
五月降息概率大增，以进一步稳增长。

资产配置建议

风险资产（如股市）有望受益于货币宽松政策，提升风险偏好。
利率债或有短期下降空间，但仍需谨慎。
大宗商品在美元走弱和低利率环境下可能继续反弹。

总结

2015年4月，中国经济面临下行压力，货币政策和财政政策相继发力，以稳定增长。降准释放流动性，财政基建投资成为稳增长的重要手段。尽管经济和财政数据低迷，但政策支持力度加大，市场预期改善。美元走弱和低利率环境为大宗商品提供反弹动力，但需关注通胀变化。整体来看，货币宽松政策正当时，政策组合有望缓解经济压力，推动市场稳定发展。

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