山西焦煤（000983）总结
核心内容
山西焦煤（000983）在2022年度展现出较强的业绩表现，预计归母净利润为98.2-118.3亿元，同比增长93-132%。公司业绩强势主要得益于电力板块的利润恢复以及焦化业务的资产注入预期。尽管焦化板块因下游需求偏弱而亏损，但随着煤焦钢产业链的逐步恢复，预计2023年公司业绩将显著提升。
主要观点
- 2022年业绩表现强劲：公司全年业绩增长显著，主要受益于电力板块的利润恢复及资产注入带来的提升。
- 四季度业绩仍保持增长：尽管受到重大会议及疫情影响，四季度业绩仍实现高增长。
- 资产注入提升竞争力：公司拟通过发行股份及支付现金方式收购华晋焦煤51%股权和明珠煤业49%股权，总对价为70.42亿元，其中59.86亿元以股份支付，10.56亿元以现金支付。
- 未来业绩增长预期：随着煤焦钢产业链恢复，叠加产能扩张，预计2023年公司业绩将大幅增长，归母净利润有望达到153亿元。
- 盈利预测与估值：公司2022-2024年归母净利润分别为118亿元、153亿元、171亿元，对应2023年1月20日市值的PE分别为5.29倍、4.07倍、3.65倍，维持“买入”评级。
- 行业前景向好：煤焦钢产业链或已接近周期底部，2023年预计有所恢复，带动公司业绩提升。
关键信息
资产收购
- 收购标的：华晋焦煤51%股权、明珠煤业49%股权。
- 交易方式：发行股份及支付现金。
- 总对价：70.42亿元。
- 股份支付：59.86亿元。
- 现金支付：10.56亿元。
募集配套资金
- 募集方式：非公开发行股份。
- 募集总额：不超过44亿元。
- 发行股份数量：不超过12.29亿股（即30%的总股本）。
财务预测（单位：亿元）
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
337.57 |
452.85 |
663.86 |
780.94 |
843.87 |
| 归母净利润 |
19.56 |
41.66 |
117.86 |
153.04 |
170.68 |
| 每股收益（EPS） |
0.38 |
0.80 |
2.27 |
2.94 |
3.28 |
| 市盈率（P/E） |
31.86 |
14.96 |
5.29 |
4.07 |
3.65 |
| 市净率（P/B） |
3.33 |
2.76 |
1.89 |
1.60 |
1.37 |
| EV/EBITDA |
4.53 |
3.53 |
1.86 |
1.46 |
0.78 |
风险提示
- 煤价下跌风险。
- 房建需求不及预期。
- 煤焦钢产业链恢复不及预期。
- 发行股份及资产购买不及预期。
- 业绩预告为初步核算结果，以正式年报为准。
- 配套融资未能实施或金额低于预期。
公司基本数据
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
498.66 |
688.37 |
2290.90 |
2456.37 |
4225.30 |
| 流动资产合计 |
15133.29 |
15544.15 |
39133.13 |
34381.62 |
61499.37 |
| 资产总计 |
70610.62 |
70497.88 |
90988.41 |
83043.51 |
106984.96 |
| 负债合计 |
48870.98 |
44507.89 |
61102.27 |
48004.33 |
66198.30 |
| 股东权益合计 |
21739.63 |
25989.98 |
29886.14 |
35039.19 |
40786.66 |
现金流量预测（单位：亿元）
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
52.42 |
110.08 |
244.05 |
138.06 |
305.19 |
| 投资活动现金流 |
-49.74 |
-47.32 |
10.00 |
10.00 |
10.00 |
| 筹资活动现金流 |
-23.67 |
-47.11 |
-93.80 |
-131.52 |
-138.30 |
| 现金净增加额 |
-20.99 |
15.65 |
160.25 |
16.55 |
176.89 |
财务比率（单位：%）
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
2.43 |
34.15 |
46.59 |
17.64 |
8.06 |
| 归母净利润增长率 |
14.39 |
112.94 |
182.92 |
29.85 |
11.53 |
| 毛利率 |
26.24 |
29.75 |
40.80 |
43.40 |
44.50 |
| 净利率 |
5.80 |
9.20 |
17.75 |
19.60 |
20.23 |
| ROE |
10.45 |
18.46 |
45.28 |
49.95 |
47.72 |
| ROIC |
8.68 |
17.15 |
44.62 |
91.01 |
87.39 |
| 资产负债率 |
69.21 |
63.13 |
67.15 |
57.81 |
61.88 |
| 净负债率 |
51.65 |
25.50 |
-29.24 |
-31.14 |
-69.79 |
| 流动比率 |
0.46 |
0.55 |
0.87 |
1.08 |
1.24 |
| 速动比率 |
0.38 |
0.42 |
0.77 |
0.94 |
1.13 |
| 应收账款周转率 |
12.43 |
18.35 |
14.82 |
16.40 |
15.57 |
| 存货周转率 |
12.27 |
14.19 |
16.02 |
17.18 |
17.30 |
| 总资产周转率 |
0.50 |
0.64 |
0.82 |
0.90 |
0.89 |
投资评级
- 行业：煤炭/煤炭开采
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：11.98元
- 目标价格：未提供
作者信息
- 分析师：张樨樨
- 执业证书编号：S1110517120003
- 邮箱：zhangxixi@tfzq.com
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