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总结：加配成长，留着过年

核心内容

本报告分析了A股市场中小盘成长风格与大盘价值风格的相对收益变化趋势，指出在A股估值抬升期间，小盘成长风格通常表现优于大盘价值风格。这一现象主要源于投资者在市场不同阶段的风险偏好变化：在去泡沫阶段，投资者倾向于配置大盘价值风格；而在牛市或估值上升阶段，小盘成长风格因弹性较大而更具吸引力。

过去十年中，A股估值与小盘成长风格的相对收益大多同向变动，仅出现三次较明显的背离。这些背离主要由外部政策冲击、流动性变化及市场情绪波动等因素引起。

主要观点

• 短期估值反弹预期：2022年11月以来，A股整体估值企稳回升，截至12月9日已上涨10.54%。预计短期内A股估值将继续反弹，小盘成长风格的相对收益也将同步提升。
• 社融回暖支撑估值：近十年数据显示，社融企稳时A股估值多趋于抬升。2022年因疫情及地产压制，流动性淤积于金融市场，但随着疫情缓解和地产信用修复，社融有望回暖，支撑A股估值上行。
• 春节后成长风格表现强劲：统计显示，过去五年春节后小盘成长风格表现优于大盘价值风格。因此，建议投资者在春节前买入小盘成长风格股票，持有至节后以获取结构性机会。
• 成长股配置吸引力增强：当前创业板指ERP（隐含风险溢价）高于近十年正一倍标准差，而上证50ERP低于正一倍标准差，表明小盘成长风格配置吸引力较强，未来随估值同步上行的概率较高。

关键信息

市场回顾

• 本周市场表现：除科创50下跌0.64%外，其他宽基指数普遍上涨，上证指数、深证成指、创业板指等涨幅均在1.5%以上。
• 行业风格：消费和金融风格涨幅居前，分别上涨3.76%和3.51%。食品饮料、家用电器、商贸零售涨幅显著，而公用事业、通信、国防军工表现较弱。
• 市场情绪：本周市场活跃度上升，日均成交额达9766.04亿元，较上周增加600.52亿元。
• 北向资金：连续第五周净流入，净流入金额达65.50亿元。

行业配置建议

• 新能源领域：光伏、储能等下游需求旺盛，行业景气度高，整体仍处于快速发展阶段。建议关注低估值、现金流充沛的头部硅料企业及纳米晶等新能源相关材料领域。
• 计算机行业：随着信创工程扩容，基础软硬件迎来历史性发展机遇，预计2023年计算机行业增长确定性较强，建议把握相关投资机会。

投资建议

• 短期策略：加配小盘成长风格，把握市场反弹及春节后结构性机会。
• 行业配置：重点布局光伏、储能、纳米晶等新能源领域，以及受益于信创工程的计算机行业。
• 风险提示：需关注国内政策推行不及预期、海外流动性收紧超预期等风险。

投资评级

研究团队介绍

• 中航证券策略团队以大类资产配置为基础，研究方向涵盖量化、固收、商品、外汇等，输出观点立足买方思维，对实际投资具有指导意义。

联系信息

• 销售团队：

  • 李裕淇：18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012
  • 李友琳：18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001
  • 曾佳辉：13764019163，zengjh@avicsec.com，S0640119020011

• 公司信息：

  • 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司
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  • 联系电话：010-59219558
  • 传真：010-59562637

风险提示与免责声明

• 风险提示：国内政策推行不及预期；海外流动性收紧超预期。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者需自行判断，自行承担投资风险。