20240604-天风证券-信用市场周报_中票存单倒挂_怎么看__12页_853kb

中票存单倒挂现象分析与展望

1. 中票存单倒挂现象

近期，AAA/AA+中票与同业存单利率出现倒挂，即中票利率高于存单利率。自2018年以来，这一利差多数时间保持正值，但在2024年4月下旬以来出现较长时间倒挂，尤其是AA+中票与存单利差在2024年4月首次出现倒挂，较为罕见。

倒挂现象主要由以下原因导致：

• 禁手补息政策：银行存款大规模转移，导致存款类金融机构存贷差在2024年4月收缩469万亿。
• 资金流向变化：资金通过理财、公募基金等非银渠道持续流入，非银机构配置高等级、短久期信用债，但此类债券承接资金有限，导致资金最终回流同业存单市场。
• 供给增加：存款流失后，银行为弥补负债缺口，增加同业存单发行，进一步提升存单利率。

2. 信用债市场展望

当前信用市场仍处于“资产荒”格局，资金腾挪并未改善社会融资需求，贷款需求指数仍处于低位。

信用利差整体处于历史低位，AA及以下等级信用债存在阶段性配置机会，尤其是低等级品种（如AA-中票、城投、二永债）和久期较长的信用品种。

建议关注：

• 短期内，中票与存单利差将在低位震荡。
• “资产荒”格局大概率延续，需谨慎评估信用风险。

3. 小结

中票存单倒挂反映了当前资金供需结构的显著变化，禁手补息政策对银行财务的影响有限，而非银机构资金配置偏好共同推动信用债需求不足。未来信用债市场将在低利差的震荡中寻找机会，投资者需密切跟踪资金流动和信用风险变化。