20210813-山西证券-同业存单利率与MLF利率倒挂点评_倒挂可持续_幅度或收窄_8页_900kb

同业存单利率与MLF利率倒挂点评总结

核心内容

本报告分析了2021年3月下旬以来同业存单利率与MLF利率持续倒挂的现象，探讨其成因及未来走势。报告指出，当前倒挂持续时间接近四个月，且倒挂幅度仍处于合理范围内，预计短期内可能有所收窄。

主要观点

• 倒挂现象持续：同业存单利率持续低于MLF利率，且倒挂幅度和时间均在历史范围内。
• 资金面宽松：春节后资金面相对宽松，DR007围绕逆回购利率波动，波动率降低，推动同业存单利率下行。
• 配置需求改善：城投和房地产领域监管趋严，导致金融机构面临结构性资产荒，同业存单成为配置重点，配置需求增加。
• 发行意愿减弱：银行因资产端受限，发行同业存单的意愿下降，导致供需错配，进一步压低同业存单利率。
• 未来走势预测：短期资金面可能边际收紧，带动同业存单利率回升，倒挂幅度收窄；地方债发行提速将缓解资产荒，但可能扰动资金面。

关键信息

同业存单利率与MLF利率倒挂原因分析

1. 资金面相对宽松

   • 春节后地方债发行偏慢、信用债发行困难，导致银行间资金面“不缺钱”。
   • 7月央行全面降准，确认资金面宽松预期，同业存单利率下行速度加快。
   • DR007波动平稳，显示资金面稳定。

2. 同业存单需求增加

   • 城投、房地产监管趋严，金融机构配置方向被动转向同业存单。
   • 二季度银行贷款审批指数和贷款需求指数下行，进一步推动同业存单配置需求。
   • 广义基金托管规模占比提升，成为同业存单主要买盘。

3. 同业存单发行意愿不强

   • 同业存单发行规模下降，净融资额从5月开始“腰斩”，6月甚至转负。
   • 股份行发行规模下降最明显，6月降至3979亿元，为上半年最低。

后续同业存单利率走势预测

• 倒挂可能持续：当前倒挂时间与幅度均在合理范围内，历史数据显示降准后倒挂现象较为常见。
• 倒挂幅度或收窄：地方债发行提速将缓解资产荒，可能阶段性收紧资金面，导致同业存单利率上行。
• 短期资金面波动：7000亿MLF到期可能对资金面构成扰动，市场或对降准反应过度，导致同业存单利率回调。
• 政策空间有限：央行已释放约1万亿元流动性，短期内难以再次降准或降息。

风险提示

1. 地方债发行引发资金面收紧，同业存单利率可能回升；
2. 欠配行情结束，同业存单需求可能下降；
3. 银行补充负债意愿逆转，同业存单发行可能恢复；
4. 央行政策超预期收紧，引发资金面波动。

表格与图表目录

• 图1：1Y同业存单（AAA）利率与MLF利率（%）

• 图2：1Y, AAA同业存单与MLF利率倒挂幅度（BP）

• 图3：地方债持续净融资差（亿元）

• 图4：资金利率波动平稳

• 图5：贷款需求指数及贷款审批指数二季度下行（%）

• 图6：广义基金托管规模占比提升

• 图7：同业存单发行规模及净融资额（亿元）

• 图8：各类型银行同业存单发行规模（亿元）

• 图9：2019年同业存单与MLF利率倒挂（%）

• 图10：2020年同业存单与MLF利率倒挂（%）

• 表1：2019-2021 央行降准情况

• 表2：历年同业存单倒挂情况

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

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