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东吴证券晨会纪要总结（2026-05-13）

宏观策略

海外政治：伊朗的霍尔木兹海峡“收费站”能否实现？

• 核心观点：伊朗有潜力将霍尔木兹海峡变为“收费站”，具备长期管控能力。
• 实施路径：参考土耳其对博斯普鲁斯海峡的收费模式，伊朗可能通过设置通航费来补偿冲突损失并提升通航安全。
• 收费影响：预计伊朗将逐步实施通航收费，其他国家为缓解原油供应链压力将与伊朗进行谈判，通航量恢复将呈“恢复曲线”趋势，短期内难以回到战前水平。
• 风险提示：美伊冲突局势、和平协议内容、原油价格变化。

固收金工

支撑长端信用债行情的两个信号

• 信号一：短债基金限制申购增多：3-4月期间，短债基金产品限制申购比例从34.50%上升至36.29%，资金可能被动流入中长债基金。
• 信号二：中长期限信用债发行意愿增强：5年及以上期限信用债发行数量增加，供给端向中长端迁移。
• 供需齐升格局：中长端信用债需求与供给同步增长，推动行情延续。
• 风险提示：数据偏差、债市波动、信用风险。

行业分析

有色金属行业跟踪周报

• 整体表现：本周上涨4.25%，其中贵金属板块涨幅最大（9.65%）。
• 铜：国内显性库存走低，海外产能受限，价格偏强，预计短期震荡。
• 铝：出口走强，国内产能小幅回升，库存增加，价格震荡偏强。
• 黄金：美国非农数据超预期但就业质量恶化，利率市场预期宽松，金价偏强。
• 风险提示：美元走强、下游需求不及预期。

证券Ⅱ行业深度报告：β属性减弱背景下寻找α

• β属性减弱原因：
  1. 资本使用效率低，两融和股票质押拉低ROE。
  2. 杠杆率低，ROE中枢低于其他金融机构。
  3. 自营方向性头寸减少，报表波动性下降。
  4. 监管限制较多，IPO集中于头部企业。
• 寻找α路径：提升ROE中枢，通过外延（并购）和内生（投顾、国际业务）发展。
• 投资建议：大型券商估值较低，具备α潜力，H股股息率有吸引力。
• 风险提示：宏观经济不及预期、政策趋紧、市场竞争加剧。

食品饮料行业深度报告：白酒2025年报及2026一季报总结

• 行业现状：2025年白酒板块营收同比下滑18.1%，净利润下滑23.9%，2026Q1营收跌幅收窄，但整体仍处出清阶段。
• 板块表现：2026Q1多数公司营收、净利润同比下滑，但部分企业如茅台、迎驾率先企稳。
• 投资建议：优先布局“出清可信度高+管理运营能力强+成长空间大”的白马企业，如贵州茅台、山西汾酒、五粮液、泸州老窖等。
• 风险提示：消费修复不及预期、行业竞争加剧。

环保行业跟踪周报

• 政策背景：四部门印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，推动“AI+能源”协同发展。
• 垃圾发电+算电协同：盈利增量可达26%-817%，ROE提升至16%-18%，重点推荐瀚蓝环境、永兴股份、光大环境、军信股份等。
• 生物油：2025年业绩反转，政策驱动与能源价值中枢上行，推荐山高环能、朗坤科技等。
• 水务运营：核心城市调价落地，推荐粤海投资、兴蓉环境等。
• 环卫：电动化、无人化加速，推荐盈峰环境、宇通重工等。
• 风险提示：政策推广不及预期、财政支出低于预期、行业竞争加剧。

燃气Ⅱ行业跟踪周报

• 价格变动：欧洲、亚洲气价回落，国内气价上涨。
• 供需分析：美伊冲突推高出口需求，霍尔木兹海峡封锁影响亚洲、欧洲供应。
• 投资建议：关注资源价值高的首华燃气，具备长协成本优势的新奥股份、新奥能源、九丰能源等。
• 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、经营风险。

工控&电网行业总结

• 行业表现：2025年收入与利润同步增长，2026Q1收入增长但利润承压。
• 毛利率与净利率：毛利率基本稳定，净利率小幅波动，整体盈利能力修复。
• 推荐个股：汇川技术、三花智控、宏发股份、伟创电气、雷赛智能等。
• 风险提示：宏观经济下行、电网投资不及预期、竞争加剧、原材料价格上涨。

推荐个股及其他点评

百济神州（688235）

• 业绩表现：2026Q1营收同比增长31%，扭亏为盈。
• 产品进展：泽布替尼全球销售增长，其他管线推进顺利。
• 投资建议：预计未来三年营收持续增长，维持“买入”评级。
• 风险提示：新药研发不及预期、销售不达预期、政策不确定性等。

汤臣倍健（300146）

• 公司战略：启动“二次创业”，布局新品、线上渠道、海外市场。
• 产品创新：2025年新品销售占比接近20%，未来聚焦优势品类微创新与功能型新品。
• 投资建议：预计2026-2028年归母净利润增长，维持“买入”评级。
• 风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、销售不及预期等。

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投资评级标准

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• 行业评级：增持、中性、减持。
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