> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东吴证券晨会纪要总结（2026-05-13） ## 宏观策略 ### 海外政治：伊朗的霍尔木兹海峡“收费站”能否实现？ - **核心观点**：伊朗有潜力将霍尔木兹海峡变为“收费站”，具备长期管控能力。 - **实施路径**：参考土耳其对博斯普鲁斯海峡的收费模式，伊朗可能通过设置通航费来补偿冲突损失并提升通航安全。 - **收费影响**：预计伊朗将逐步实施通航收费，其他国家为缓解原油供应链压力将与伊朗进行谈判，通航量恢复将呈“恢复曲线”趋势，短期内难以回到战前水平。 - **风险提示**：美伊冲突局势、和平协议内容、原油价格变化。 ## 固收金工 ### 支撑长端信用债行情的两个信号 - **信号一：短债基金限制申购增多**：3-4月期间，短债基金产品限制申购比例从34.50%上升至36.29%，资金可能被动流入中长债基金。 - **信号二：中长期限信用债发行意愿增强**：5年及以上期限信用债发行数量增加，供给端向中长端迁移。 - **供需齐升格局**：中长端信用债需求与供给同步增长，推动行情延续。 - **风险提示**：数据偏差、债市波动、信用风险。 ## 行业分析 ### 有色金属行业跟踪周报 - **整体表现**：本周上涨4.25%，其中贵金属板块涨幅最大（9.65%）。 - **铜**：国内显性库存走低，海外产能受限，价格偏强，预计短期震荡。 - **铝**：出口走强，国内产能小幅回升，库存增加，价格震荡偏强。 - **黄金**：美国非农数据超预期但就业质量恶化，利率市场预期宽松，金价偏强。 - **风险提示**：美元走强、下游需求不及预期。 ### 证券Ⅱ行业深度报告：β属性减弱背景下寻找α - **β属性减弱原因**： 1. 资本使用效率低，两融和股票质押拉低ROE。 2. 杠杆率低，ROE中枢低于其他金融机构。 3. 自营方向性头寸减少，报表波动性下降。 4. 监管限制较多，IPO集中于头部企业。 - **寻找α路径**：提升ROE中枢，通过外延（并购）和内生（投顾、国际业务）发展。 - **投资建议**：大型券商估值较低，具备α潜力，H股股息率有吸引力。 - **风险提示**：宏观经济不及预期、政策趋紧、市场竞争加剧。 ### 食品饮料行业深度报告：白酒2025年报及2026一季报总结 - **行业现状**：2025年白酒板块营收同比下滑18.1%，净利润下滑23.9%，2026Q1营收跌幅收窄，但整体仍处出清阶段。 - **板块表现**：2026Q1多数公司营收、净利润同比下滑，但部分企业如茅台、迎驾率先企稳。 - **投资建议**：优先布局“出清可信度高+管理运营能力强+成长空间大”的白马企业，如贵州茅台、山西汾酒、五粮液、泸州老窖等。 - **风险提示**：消费修复不及预期、行业竞争加剧。 ### 环保行业跟踪周报 - **政策背景**：四部门印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，推动“AI+能源”协同发展。 - **垃圾发电+算电协同**：盈利增量可达26%-817%，ROE提升至16%-18%，重点推荐瀚蓝环境、永兴股份、光大环境、军信股份等。 - **生物油**：2025年业绩反转，政策驱动与能源价值中枢上行，推荐山高环能、朗坤科技等。 - **水务运营**：核心城市调价落地，推荐粤海投资、兴蓉环境等。 - **环卫**：电动化、无人化加速，推荐盈峰环境、宇通重工等。 - **风险提示**：政策推广不及预期、财政支出低于预期、行业竞争加剧。 ### 燃气Ⅱ行业跟踪周报 - **价格变动**：欧洲、亚洲气价回落，国内气价上涨。 - **供需分析**：美伊冲突推高出口需求，霍尔木兹海峡封锁影响亚洲、欧洲供应。 - **投资建议**：关注资源价值高的首华燃气，具备长协成本优势的新奥股份、新奥能源、九丰能源等。 - **风险提示**：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、经营风险。 ### 工控&电网行业总结 - **行业表现**：2025年收入与利润同步增长，2026Q1收入增长但利润承压。 - **毛利率与净利率**：毛利率基本稳定，净利率小幅波动，整体盈利能力修复。 - **推荐个股**：汇川技术、三花智控、宏发股份、伟创电气、雷赛智能等。 - **风险提示**：宏观经济下行、电网投资不及预期、竞争加剧、原材料价格上涨。 ## 推荐个股及其他点评 ### 百济神州（688235） - **业绩表现**：2026Q1营收同比增长31%，扭亏为盈。 - **产品进展**：泽布替尼全球销售增长，其他管线推进顺利。 - **投资建议**：预计未来三年营收持续增长，维持“买入”评级。 - **风险提示**：新药研发不及预期、销售不达预期、政策不确定性等。 ### 汤臣倍健（300146） - **公司战略**：启动“二次创业”，布局新品、线上渠道、海外市场。 - **产品创新**：2025年新品销售占比接近20%，未来聚焦优势品类微创新与功能型新品。 - **投资建议**：预计2026-2028年归母净利润增长，维持“买入”评级。 - **风险提示**：市场竞争加剧、原材料成本上涨、销售不及预期等。 ## 免责声明 - 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议。 - 报告内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性。 - 未经许可，不得翻版、复制、发布本报告。 - 投资有风险，需谨慎决策。 ## 投资评级标准 - **公司评级**：买入、增持、中性、减持、卖出。 - **行业评级**：增持、中性、减持。 - 投资决策应结合自身情况，本报告不构成唯一依据。