20240604-国投证券-农商行次级债迎抢配_19页_3mb

国投证券2024年6月3日固定收益定期报告总结

一、市场整体概况

• 报告显示，截至2024年6月3日，市场整体收益率呈现下行趋势，核心驱动力来自于信用利差的压缩。
• 各类债券品种中，高估值品种主要集中在民企地产债、区域信用利差较高的地区及金融债中的资本补充工具。

二、不同类型债券表现分析

1. 城投债

（1）公募城投债

• 收益率下行幅度普遍扩大，尤其以中长期限品种下降显著，3-5年品种平均下行71BP。
• 区域分化明显：江浙地区（收益率基本维持27%以下）与贵州、云南、陕西等地出现利差扩大，区域间收益率差异加剧。

（2）私募城投债

• 沿海省份估值处于低位，上海、浙江、广东等地估值收益率低于29%。
• 收益率整体下行，长期限品种表现出一定防御性；例如，广西、陕西、湖南、云南等地区的区县级及省级债券收益率下行幅度达到150BP以上。

2. 产业债

• 民企地产债估值及利差较高，尤其在民企地产债领域风险溢价显著。
• 非金融非地产类产业债整体表现疲软，其中民企债券收益率下行幅度超过其他类别，1年内永续债甚至下降56BP以上。
• 地产债普遍下行，但民企公募非永续地产债表现更为疲软，3年内品种平均下行17至30BP。

3. 金融债

• 一级资本补充工具（包括城商行、农商行二级资本债）与证券公司私募次级债的估值及利差表现较为突出。
• 不同子类别金融债表现分化：
  • 租赁公司债：3-5年公募非永续债降幅超15BP。
  • 农商行二级资本债：3-5年期限品种收益率下行超15BP。
  • 证券公司债：私募次级债表现逊于一般债，收益率降幅更大。

三、主要市场特征总结

• 收益率普遍下行，尤其是中长期信用债及中低评级债券；
• 区域信用利差分化扩大，高负债高风险地区的利差显著上升；
• 地产与民企债券风险突出，虽估值高但下行幅度大，预计未来波动性仍将存在。

四、风险提示

• 市场存在统计或漏征风险，部分高估值个券仍面临信用风险挑战。

报告由国投证券股份有限公司发布，分析师尹睿哲、李豫泽署名。