20160222-中投证券-凯撒文化-002425.SZ-布局IP运营+IP商业化_互联网泛娱乐轮廓渐明_23页_2mb

凯撒股份（002425）总结

核心内容

凯撒股份原为服装制造商，自2014年起向互联网泛娱乐转型，现已成为以IP为核心、覆盖IP运营与IP商业化的企业。公司通过三次并购，布局IP产业链，形成从IP获取到商业化运营的闭环，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 转型背景：凯撒股份于2014年6月开始向互联网泛娱乐转型，现拥有优质文学IP及游戏改编能力，逐步构建起互联网泛娱乐生态。
• IP产业规模：2015年以IP为核心的泛娱乐产业规模达到2670亿，精品IP资源和中下游商业化能力是核心竞争力。
• IP获取与运营：公司通过收购幻文科技、酷牛互动、天上友嘉等企业，掌握大量适合改编为影视、游戏的优质IP资源，并与阅文集团、知名作家合作，进一步巩固IP获取能力。
• 商业化能力：公司具备强大的IP游戏改编能力，旗下游戏产品表现优异，如《唐门世界》、《新仙剑奇侠传3D》等，同时在影视、动漫等多领域拓展变现方式。
• 盈利预测：预计2016-2017年互联网板块备考利润分别为2.61亿和3.32亿，EPS分别为0.51元和0.64元，对应PE分别为47倍和37倍，当前市值124亿，中期目标市值200亿。
• 风险提示：包括子公司业务整合不达预期、游戏子公司表现低于预期等。

关键信息

• 公司历史沿革：凯撒股份成立于1994年，2010年上市，2014年开始转型互联网娱乐。
• 财务数据：2015年前三季净利润同比增长1120%，互联网板块毛利率高达90%以上。
• 股权结构：定增完成后，郑合明和陈玉琴夫妇通过凯撒集团与志凯公司合计持股不少于40.15%，控股股东不变。
• 行业分析：IP产业链上游资源向头部集中，掌握稀缺精品IP资源是议价能力和长期变现能力的关键。中下游IP开发运营能力直接影响商业变现。
• IP资源储备：幻文科技签约众多畅销IP，包括温瑞安、梁羽生、唐家三少等作家作品，涵盖武侠、玄幻、修真等题材。
• 游戏商业化能力：酷牛互动与天上友嘉在IP游戏改编方面表现突出，已有多款成功游戏上线，如《唐门世界》、《新仙剑奇侠传3D》等。

业务布局

上游IP获取

• 收购幻文科技：2015年3月完成，掌握大量优质IP资源，与阅文集团、知名作家成立合资公司，确保IP资源的持续获取。
• IP资源：涵盖武侠、玄幻、修真、科幻等类型，包括《天火大道》、《大圣传》、《万古至尊》等。

中下游IP商业化

• 酷牛互动：擅长卡牌和MMORPG手游改编，已成功推出《唐门世界》、《绝世天府》、《太古仙域》等游戏。
• 天上友嘉：专注于3D卡牌RPG游戏改编，推出《新仙剑奇侠传3D》、《星座女神》等产品，未来计划推出更多游戏和影视作品。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2016-2017年互联网板块备考利润分别为2.61亿和3.32亿，EPS分别为0.51元和0.64元。
• 估值：当前市值124亿，按增发后5.16亿股本计算，PE分别为47倍和37倍，中期目标市值200亿。
• 关键假设：包括各子公司的收入增长、毛利率变化等。

风险提示

• 业务整合风险：子公司收购后业务整合可能不达预期。
• 游戏表现风险：游戏子公司表现可能低于预期。

总结

凯撒股份通过三次并购，成功转型为以IP为核心的互联网泛娱乐公司，具备强大的IP获取与商业化能力。公司当前市值较低，具备较大的增长潜力，给予强烈推荐评级。