20160804-西南证券-凯撒文化-002425.SZ-潜心笃志_专注构建IP产业链闭环_18页_1mb

凯撒股份（002425）专题报告总结

核心内容

凯撒股份（002425）是一家以IP综合运营为核心，逐步向互联网泛娱乐领域转型的公司。公司自2014年起开始调整发展战略，重点布局IP运营、游戏开发等新兴领域，通过一系列并购与合作，构建了从IP获取到商业变现的完整产业链闭环。

主要观点

• 业绩表现：2016年上半年公司营收同比减少23.14%，但归属于上市公司股东的净利润同比增长188.29%，主要得益于互联网泛娱乐业务的快速增长。
• IP储备与运营：公司通过收购幻文科技、酷牛互动和天上友嘉等IP运营及游戏开发公司，获得了丰富的IP资源，并在游戏、影视、动漫等多个领域展开合作与开发。
• 战略转型：公司逐步剥离传统服装业务，转向以IP为核心的互联网娱乐生态体系，未来服装业务将不再是主要收入来源。
• 人才与资源：公司外聘吴裔敏为总经理，具备丰富的互联网游戏行业经验。同时，公司通过产业基金投资多个优质IP相关企业，进一步夯实IP资源储备。
• 盈利预测：预计公司2016-2018年EPS分别为0.41元、0.64元、0.88元，给予65倍估值，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 业务转型与盈利结构

• 传统服装业务：2016年营收预计为3.55亿元，毛利率维持在20%左右，预计未来将继续剥离。
• 游戏业务：2016年预计营收为15.74亿元，毛利率保持在83%左右，主要依靠已收购的游戏公司，如酷牛互动和天上友嘉。
• IP版权相关业务：2016年预计营收为16.86亿元，毛利率高达97%，主要受益于幻文科技的IP运营。
• 其他业务：2016年营收预计为0.68亿元，主要为产业基金投资收益。

2. 收购与合作情况

• 幻文科技：2015年6月以5.4亿元收购，拥有超过1000部作品储备，包括《天火大道》、《太古仙域》、《小兵传奇》等经典IP。
• 酷牛互动：2015年3月以7.5亿元收购，拥有《传奇世界》、《唐门世界》等多款热门游戏。
• 天上友嘉：2016年6月以12.15亿元收购，旗下《圣斗士星矢：重生》表现突出，长期处于iOS畅销榜前十。
• 腾讯动漫合作：2016年3月以1亿元获得《从前有座灵剑山》、《银之守墓人》等10个IP的开发与运营权。

3. 产业基金布局

• 产业基金一期：成立于2014年，规模2.6亿元，公司出资61.16%。已投资多家IP相关企业，部分项目有望获利退出。
• 产业基金二期：成立于2015年，规模3亿元，公司出资78%。投资武汉泛娱信息，后者拥有知名作家方想、萧鼎、萧潜等，具备强大的IP资源。

4. 未来展望

• 公司未来将继续通过并购和投资扩大IP资源储备，增强内容变现能力。
• 预计2016年《传奇世界》和《圣斗士星矢：重生》将成为业绩增长的主力。
• 产业基金作为外延式增长的重要工具，公司未来可能继续收购优质泛娱乐资产。

5. 估值与投资建议

• 2016-2018年EPS分别为0.41元、0.64元、0.88元。
• 给予公司65倍估值，首次覆盖给予“买入”评级。
• 当前市值为115.5亿元，估值水平相对合理，具备较大的增长潜力。

风险提示

• 游戏行业政策可能收紧。
• 并购标的业绩可能不达预期。
• 各业务板块整合协同可能不及预期。
• 核心高管减持风险。
• 产业基金收益可能不及预期。
• 股市系统性风险。

盈利预测与估值表

可比公司估值表

总结

凯撒股份通过不断收购优质IP运营商和游戏公司，构建了以IP为核心的互联网娱乐生态体系。公司传统服装业务正在逐步剥离，未来将主要依靠游戏和IP版权相关业务推动增长。通过与腾讯等头部企业的合作，公司获得了丰富的IP资源，并在游戏、影视、动漫等领域实现了内容变现。产业基金的设立和运作进一步增强了公司的外延式增长能力。公司未来盈利潜力较大，估值合理，具备较高的投资价值。