20171025-长城证券-凯撒文化-002425.SZ-公司动态点评_泛娱乐业务增长稳健_有序推进IP运营_4页_913kb

报告摘要

凯撒文化（002425）在2017年三季报中表现亮眼，公司业务增长稳健，尤其在泛娱乐领域取得显著进展。分析师刘浩然、何思霖和张正威对公司的未来发展持积极态度，维持“推荐”的投资评级。

业绩增长显著：公司前三季度实现营业收入4.59亿元，同比增长35.18%；利润总额1.36亿元，同比增长99.56%；归属于母公司股东的净利润1.52亿元，同比增长71.04%。第三季度单季度营业收入1.77亿元，同比增长46.12%，净利润同比增长20.36%。
2017年全年盈利预测：公司预计2017年归母净利润为2.74亿元-3.35亿元，同比增长80%-120%，主要得益于泛娱乐业务的快速增长。
泛娱乐业务发展良好：公司积极拓展IP运营，与日本顶级IP《妖精的尾巴》合作，全版权运营《玄界之门》，并推动温瑞安小说《说英雄谁是英雄》的影视、动漫、手游一体化发展。此外，公司还获得了腾讯动漫IP改编授权，预计带来可观流量。
子公司表现亮眼：酷牛互动、天上友嘉和幻文科技的对赌业绩分别为1.16亿元、1.43亿元和0.63亿元，合计备考利润达3.22亿元，若业绩达标将显著提升公司整体业绩。
财务指标改善：公司毛利率保持在69%以上，销售净利率提升至42%左右，ROE和ROIC持续增长，显示盈利能力增强。同时，流动比率和速动比率提升，表明公司偿债能力增强。
投资建议：基于良好的业绩增长和IP资源布局，分析师推荐凯撒文化，预计2017-2019年EPS分别为0.41元、0.53元和0.64元，对应PE分别为22.76X、17.42X和14.47X，具有较高的投资价值。

年份	营业收入	净利润	摊薄EPS
2017E	712.3	332.5	0.41
2018E	926.0	434.5	0.53
2019E	1157.5	523.1	0.64

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
毛利率	38.6%	69.1%	69.0%	70.0%	70.0%
销售净利率	7.9%	26.3%	42.0%	42.3%	40.7%
ROE	4.1%	4.4%	9.0%	10.7%	11.6%
ROIC	3.1%	7.3%	9.6%	12.6%	13.7%
EPS	0.10	0.19	0.41	0.53	0.64
每股净资产	2.62	4.25	4.43	4.67	4.99

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
销售费用/营业收入	17.6%	7.9%	8.0%	8.0%	8.0%
管理费用/营业收入	10.3%	24.9%	23.0%	23.0%	23.0%
财务费用/营业收入	0.5%	0.8%	0.3%	-0.3%	-0.6%
应收账款周转率	3.64	2.76	5.58	3.27	5.02
存货周转率	1.18	0.67	0.78	0.74	0.77
流动资产周转率	0.38	0.13	0.17	0.21	0.24
总资产周转率	0.24	0.12	0.17	0.21	0.24

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
资产负债率	19.6%	17.2%	14.6%	14.8%	14.5%
流动比率	1.43	1.50	2.06	2.47	2.97
速动比率	0.63	0.77	1.10	1.42	1.84

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
PE	93.53	49.77	22.76	17.42	14.47
PEG	1.25	0.98	0.62	0.58	0.58
PB	3.82	2.21	2.04	1.86	1.68
EV/EBITDA	11.96	14.56	10.62	8.17	6.54
EV/SALES	38.60	20.53	8.92	7.26	5.57
EV/IC	6.26	8.49	5.76	4.36	3.15
ROIC/WACC	2.08	1.42	1.33	1.20	1.07
REP	0.03	0.07	0.09	0.12	0.14

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