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油价上涨远未结束 —— 宏观经济专题总结

核心内容

2021年2月21日，宏观研究团队发布报告指出，油价上涨趋势仍将持续，远未结束。报告从历史规律、当前供需变化及未来展望三个层面进行分析，强调需求修复加快和供给压力可控是推动油价上涨的主要因素。

主要观点

• 需求主导油价趋势：自1990年以来，油价趋势方向主要由需求决定，尤其是美国的服务业景气变化对油价有显著影响。
• 供给影响涨跌幅：供给端的变化，尤其是OPEC+和美国页岩油的产量调整，对油价的波动幅度有较大影响。
• 疫情后需求修复加快：随着全球疫情改善、疫苗接种加速以及拜登财政刺激政策的落地，原油相关需求有望进一步回暖。
• OPEC+减产政策积极：OPEC+在减产上表现出积极态度，控制产量以维持高油价，有利支撑油价上涨。
• 美国页岩油增产受限：由于前期低油价带来的行业偿债压力及对未来油价的悲观预期，美国页岩油厂商大幅削减资本开支，2021年增产可能有限。
• 历史经验支持上涨趋势：类比历史阶段，如2009-2012年及2017-2018年，需求改善与供给控制共同推动油价大幅上涨，预示本轮油价可能继续上行。

关键信息

需求端

• 美国服务业景气度回升是推动油价上涨的重要因素。
• 2020年5月至8月，美国服务业景气度上升带动原油需求回暖，推动油价由27美元/桶上涨至45美元/桶。
• 2020年11月起，OPEC+坚定减产，配合美国疫情改善，推动油价加速上涨至60美元/桶以上。
• 疫苗接种进度提升、疫情形势好转、财政刺激政策落地，将进一步推动原油需求修复。

供给端

• OPEC+自2020年4月起实施最大规模减产行动，减产规模从1000万桶/日逐步调整至580万桶/日。
• 沙特作为OPEC+核心成员，自2017年以来坚持减产以追求高油价，2021年1月后进一步自愿减产100万桶/日。
• 美国页岩油厂商对油价预期偏低，资本开支大幅削减，2020年4季度设备投资增速降至历史低位，2021年增产空间有限。

历史对比

• 2009年至2012年，Brent油价由47美元/桶涨至122美元/桶。
• 2017年至2018年，Brent油价由53美元/桶涨至86美元/桶。
• 报告指出，当前油价上涨趋势大概率远未结束，但是否会突破80美元/桶尚不确定。

风险提示

• 疫苗效果不佳、疫情反复可能对油价上涨构成压力。

数据与图表说明

美国经济数据

• 零售销售：1月零售销售环比增长5.3%，高于预期。
• 工业产出：1月工业产出环比增速高于预期。
• 成屋销售与营建许可：成屋销售总数及营建许可总数均高于预期，但新屋开工总数不及预期。
• EIA原油库存：当周原油库存降幅高于预期。
• 初请失业金人数：当周初请失业金人数意外增加。

欧元区经济数据

• 制造业PMI：2月制造业PMI创2018年3月以来新高。
• 服务业PMI：2月服务业PMI有所回落，仍处于萎缩区间。

结论

在需求修复加快与供给压力相对可控的背景下，油价上涨趋势有望持续。OPEC+的减产政策及美国页岩油厂商的谨慎态度共同支撑油价上行。尽管存在疫情反复等风险，但整体来看，油价上涨仍具有较大空间，上涨趋势大概率远未结束。