2018年2月信用债市场月报：基本面数据初现弱势，债市是否企稳仍待观察-20180205-渤海证券-14页-1mb

报告摘要

基本面数据初现弱势，债市是否企稳仍待观察

核心内容总结

2018年1月，中国信用债市场整体表现平稳，但部分关键指标显示出一定的疲态。中债信用债总全价指数小幅上涨0.13%，其中一年期以下指数涨幅最大，达到0.37%。而10年期以上指数则下跌0.26%。AAA级企业债收益率整体上行，6个月期、3年期、5年期、7年期和10年期收益率分别上行7.21bp、3.69bp、1.05bp、2.57bp和3.24bp，仅1年期收益率小幅回落1.85bp。信用利差延续走扩，而评级利差整体保持稳定。10年-1年期限利差走扩13.44bp，收益率曲线有所修复。

主要观点

经济数据有所回落：2017年12月工业增加值增速小幅回升至6.2%，但企业主营业务收入与利润总额累计同比增速分别回落至11.1%和21.0%。1月PMI数据也显示供需两端扩张放缓，表明经济动能减弱。
固定资产投资增速持平：制造业投资回升对冲了房地产和基建投资的下滑，但整体投资增速仍维持在7.2%。房地产投资继续下滑，而基建投资增速明显回落。
社零与外贸数据回落：社会消费品零售总额当月同比增速回落至9.4%，汽车类消费拖累社零增速。外贸数据也双双回落，进口增速下降显著。
通胀压力维持低位：CPI小幅回升至1.8%，PPI同比增速回落至4.9%。尽管部分行业PPI增速仍较高，但基数效应下未来PPI仍面临下行压力。
央行维持流动性紧平衡：1月央行通过公开市场操作净回笼6815亿元，市场流动性整体平稳。尽管春节前后流动性通常趋紧，但定向降准和临时准备金动用安排缓解了压力。
债市表现与展望：1月国开债收益率明显下行，但整体债市仍面临上行压力。监管政策持续影响市场情绪，同时美债收益率上升也对国内债市构成压力。建议投资者以配置高评级短久期信用债为主，待市场确认企稳后再考虑长久期国开债。

关键信息

市场表现：
- 中债信用债总全价指数上涨0.13%。
- AAA级企业债收益率整体上行，10年期国开债收益率一度上行约30bp，突破5.10%。
- 信用利差走扩，评级利差整体稳定，10年-1年期限利差走扩13.44bp。
经济数据：
- 工业增加值增速小幅回升至6.2%，但主营业务收入与利润总额增速回落。
- 固定资产投资增速持平上月，制造业投资回升，房地产与基建投资下滑。
- 社零增速受汽车和日用品消费拖累，回落至9.4%。
- CPI小幅回升至1.8%，PPI同比增速回落至4.9%，通胀压力维持低位。
流动性与信贷：
- 央行延续“削峰填谷”操作，市场流动性整体平稳。
- 1月M2同比增速降至8.2%，M1同比增速降至11.8%，创2015年10月以来新低。
- 社融新增1.14万亿元，人民币贷款新增5844亿元，信贷增速回落。
债市策略建议：
- 建议配置高评级短久期信用债以获取票息收益。
- 债市是否企稳仍需观察基本面变化及监管政策影响。
- 债券收益率仍面临上行压力，投资策略应保持谨慎。