20180205-渤海证券-2018年2月信用债市场月报_基本面数据初现弱势_债市是否企稳仍待观察_14页_1mb

债市分析总结：2018年2月信用债市场月报

核心内容

本报告为渤海证券2018年2月信用债市场月报，由分析师崔健撰写，助理分析师王琛嵘协助。报告分析了2018年1月信用债市场表现、宏观经济数据、央行流动性操作及对债市的影响，并对2月市场走势进行了展望。

主要观点

1. 信用债市场表现

• 信用债总全价指数小幅回升：1月3日至1月31日，中债信用债总全价指数上涨0.13%。
• 企业债收益率小幅上行：AAA级企业债收益率整体上行，其中6个月期、3年期、5年期、7年期和10年期分别上行7.21bp、3.69bp、1.05bp、2.57bp和3.24bp，仅1年期收益率小幅回落1.85bp。
• 信用利差走扩，评级利差稳定：AAA级企业债信用利差持续扩大，期限利差走扩13.44bp，收益率曲线有所修复。

2. 宏观经济数据回落

• 工业增加值小幅回升：12月工业增加值增速回升0.1个百分点至6.2%，但企业主营业务收入与利润总额增速回落。
• 固定资产投资增速持平：12月固定资产投资同比增长7.2%，制造业投资回升对冲了房地产和基建投资的下滑。
• 社会消费品零售总额下滑：12月社零增速回落0.8个百分点至9.4%，其中日用品和汽车类消费明显回落。
• 通胀维持低位：CPI同比上涨至1.8%，PPI同比增速回落至4.9%，食品价格上涨带动CPI回升，但PPI受基数效应影响继续下行。

3. 央行流动性操作

• 央行维持紧平衡：1月央行净回笼6815亿元，延续“削峰填谷”操作，市场流动性整体平稳。
• 货币市场利率波动：银行间质押式回购利率整体上行，而同业拆借利率有所回落。
• M2与社融增速回落：M2同比增速降至8.2%，社融新增1.14万亿元，人民币贷款新增5844亿元，显示信贷增速放缓。

4. 债市走势与展望

• 债市企稳仍待观察：1月国债与信用债收益率走势平稳，国开债收益率出现明显波动，10年期国开债收益率突破5.10%，超出市场预期。
• 经济基本面疲态初现：工业增加值、社零和外贸数据均出现回落，PPI持续下行，显示经济动能减弱。
• 监管与美元走势影响债市：1月监管冲击持续，叠加弱势美元背景下美债收益率上升，显示债市仍面临上行压力。
• 投资建议：建议投资者配置较高评级、短久期的信用债以获取票息收益，待市场确认企稳后再考虑长久期国开债配置。

关键信息汇总

债券市场表现

• 信用债总全价指数：上涨0.13%。
• 各期限指数变动：
  • 一年期以下：上涨0.37%
  • 1-3年期：上涨0.11%
  • 3-5年期：上涨0.01%
  • 5-7年期：上涨0.04%
  • 7-10年期：上涨0.02%
  • 10年期以上：下跌0.26%
• 企业债收益率：整体上行，其中6个月期、3年期、5年期、7年期和10年期分别上行7.21bp、3.69bp、1.05bp、2.57bp和3.24bp，仅1年期小幅回落。
• 信用利差：AAA级企业债信用利差延续走扩，6个月期、1年期和3年期分别走扩17.63bp、12.07bp和18.13bp。
• 期限利差：10年-1年期限利差走扩13.44bp，收益率曲线有所修复。

宏观经济数据

• 工业增加值：12月同比增速6.2%，较上月小幅回升。
• 主营业务收入与利润总额：12月同比增速分别回落至11.1%和10.8%，累计同比增速分别为11.1%和21.0%。
• 固定资产投资：12月同比增长7.2%，制造业投资回升对冲了房地产和基建投资下滑。
• 社零增速：12月同比下滑至9.4%，主要受日用品和汽车类消费回落影响。
• 外贸数据：出口和进口增速双双回落，贸易顺差被动扩大。
• CPI与PPI：CPI同比上涨至1.8%，PPI同比增速回落至4.9%，显示通胀压力维持低位。

央行流动性操作

• 净回笼：1月央行净回笼6815亿元，延续紧平衡政策。
• 货币市场利率：
  • 银行间质押式回购利率整体上行。
  • 银行间同业拆借利率整体回落。
  • 上证所质押式回购利率整体回落。
• M2与社融：
  • M2同比增速降至8.2%。
  • 社融新增1.14万亿元，人民币贷款新增5844亿元，显示信贷增速放缓。

债市展望

• 基本面疲态：经济数据初现疲态，工业增加值、社零和外贸数据回落。
• 债市压力：监管持续、美元弱势及央行流动性紧缩，表明债券收益率仍面临上行压力。
• 投资建议：建议配置高评级短久期信用债，待市场企稳后再配置长久期国开债。

结论

2018年1月信用债市场表现总体平稳，但国开债收益率波动较大。宏观经济数据回落，显示经济动能减弱，通胀压力低位。央行维持流动性紧平衡，市场流动性整体平稳。债市是否企稳仍需观察基本面及监管因素的变化，当前建议采取谨慎投资策略。