春节不回家不影响全年宏观节奏-20210126-浙商证券-15页_768kb

春节不回家对宏观经济影响分析总结

核心内容

2021年春节“就地过年”倡议对春节期间的生产生活造成一定短期扰动，但整体上不会影响全年宏观节奏，即“从再通胀到信用收缩”的判断。本文从通胀、信用收缩、经济增长三个方面进行分析，指出春节不回家对经济的综合影响有限。

主要观点

1. 不影响再通胀

• CPI方面：食品价格因囤货行为和物流成本上升可能小幅上涨，但非食品价格受线下服务消费修复受阻拖累，形成对冲。
• PPI方面：上游原材料价格因企业开工率较高受到支撑，但终端需求偏弱对生活资料价格形成拖累。全球供需缺口仍是PPI上涨的主要驱动因素，预计CPI一季度触底回升，6月达到+2.5%的高点，但难以突破3%；PPI一季度继续上行，5月可能突破+4%，之后逐步回落。

2. 不影响信用收缩

• 央行关注的经济增长、充分就业、物价稳定及国际收支等目标受“就地过年”影响较小，货币政策紧信用节奏不受干扰。
• 1月信贷供、需两旺，信贷量同比多增概率较大；2月为信贷小月，虽有平滑作用，但信贷超预期大增概率不大。
• 3月若疫情控制良好，央行将通过MPA考核和窗口指导强化紧信用，叠加房地产调控，信贷总量和结构将出现相应变化。
• 预计2021年M2增速回落至9.5%-10%，人民币信贷增速回落至11%，社融增速回落至10.9%。

3. 经济增长存在内部对冲

• 生产法角度：二产（工业）表现较强，三产（服务业）相对较弱。春节不返乡使得工业生产活跃程度提高约16.5%，1-2月工业增加值增速或达32.9%，一季度整体增速约26%。
• 支出法角度：投资较强，消费较弱。制造业、基建和地产投资受益于工作日增加和复工加速，而消费受线下场景关闭影响，尤其是餐饮、纺服鞋帽、金银珠宝和烟酒等行业。

关键信息

对消费的影响

• 春节不返乡对消费总量有一定抑制作用，但较2020年有所缓解。
• 线下服务消费修复受阻，线上消费（如网购、外卖、快递）将受益。
• “宅经济”板块持续受益，而聚集型消费场景（如餐饮、旅游）受影响较大。
• 头部消费企业因品牌曝光度增加，销售有望提振。

对投资的影响

• 制造业投资增速因前期利润修复和信贷支持而较快。
• 基建投资因施工强度提升而适度走高，但全年大幅走高可能性较低。
• 房地产开发投资因劳动力供给增加和复工加速而受益。

对进出口的影响

• 出口仍受海外供需缺口支撑，春节不返乡对出口扰动有限。
• 进口受海外供给修复缓慢影响，增速回升较慢。
• 预计2021年上半年贸易顺差延续高增态势，对名义GDP有积极拉动作用。

风险提示

• 疫苗落地不及预期
• 中美摩擦超预期变化

分析师信息

• 李超：S1230520030002，lichao1@stocke.com.cn
• 孙欧：S1230520070006，sunou@stocke.com.cn
• 张迪：S1230520080001，zhangdi@stocke.com.cn
• 联系人：张浩，S1230120070054，zhanghaol@stocke.com.cn

相关报告

• 《2021从再通胀到信用收缩》，发布日期：2020.12.02

图表目录（摘要）

• 图1：08年雪灾导致CPI食品环比上升
• 图2：疫情防控趋严不利于核心CPI修复
• 图3：往年春节期间调查失业率走高
• 图4：物价因素受影响较小
• 图5：预计M2增速降至GDP+CPI下方
• 图6：春节返乡对工业生产影响持续四周
• 图7：高炉开工率受春节返乡影响不显著
• 图8：焦炉生产率受春节返乡影响不显著
• 图9：汽车半钢胎开工率受春节返乡影响明显
• 图10：螺纹钢产量受春节返乡影响明显
• 图11：春节假期对建筑业从业人员和产值有季节性影响
• 图12：春节假期对第三产业影响较弱，主因生活性服务业是Q1服务业主要支撑
• 图13：消费对一季度GDP贡献较大
• 图14：疫情前“春节档”票房逐年升温
• 图15：交运仓储、住宿餐饮、文体娱、批发零售等行业增加值受冲击
• 图16：消费场景关闭导致汽车4S店库存积压
• 图17：复商复市后低社交属性消费快速修复
• 图18：调查失业率已降至2019年同期水平
• 图19：居民可支配收入稳步提升
• 图20：餐饮、纺服鞋帽、金银珠宝和烟酒受春节不返乡影响较大
• 图21：2020年限额以上企业表现优于整体
• 图22：2020年实物商品网上零售额占比提升
• 图23：工作时长和强度影响基建投资
• 图24：往年春节期间基建投资环比大幅下滑
• 图25：建筑业施工提升利好房地产开发投资
• 图26：不返乡和加速返工有助于提升施工强度，地产投资受益
• 图27：2020年Q4起集装箱产量持续走高
• 图28：出口强，进口弱，贸易顺差高增

投资评级说明

• 股票投资评级：基于报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅

  • 买入：+20%以上
  • 增持：+10%~+20%
  • 中性：-10%~+10%
  • 减持：-10%以下

• 行业投资评级：

  • 看好：+10%以上
  • 中性：-10%~+10%
  • 看淡：-10%以下

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