固收点评：论春节返乡降低对流动性的影响，今年今夜不回家-20210121-长江证券-10页_668kb

文档总结：春节不回家对流动性及经济的影响分析

核心内容

本报告分析了2021年春节不回家政策对固定收益市场流动性缺口及经济基本面（消费与工业生产）的影响。报告指出，由于春节返乡活动的减少，对消费、工业生产以及流动性需求将产生显著变化，同时对央行货币政策操作也带来不确定性。

主要观点

春节不回家对消费与工业生产的影响

1. 消费端影响：

   • 春节返乡潮通常会带来显著的消费增长，尤其是餐饮、酒类、家电等“面子消费”领域。
   • 若返乡人数大幅减少，消费增速预期将被拉低约2个百分点。
   • 2021年1-2月预计春节效应超额消费为1060.48亿元，若返乡活动终止，此部分超额消费可能完全消失，对消费增速产生明显负面影响。

2. 工业生产端影响：

   • 春节返乡潮导致工厂生产活动减少，工业增加值通常在春节后出现环比下降。
   • 若返乡人数减少，部分企业可能因员工不返乡而提前安排生产，从而拉高工业增加值同比增速约5个百分点。
   • 历史数据显示，2015-2019年春节后工业增加值定基指数环比减少幅度较大，最高达-27.2%。

春节不回家对流动性缺口的影响

1. 流动性缺口测算：

   • 通常情况下，春节前流动性缺口约为1万亿元，主要由M0（流通中现金）的大幅增长引起。
   • 若春节不回家人数较多，预计春节走款现金需求将减少约4000亿元，流动性缺口将大幅缩小。
   • 2021年春节前M0环比增量预计为6000亿元，低于常规情况下的1万亿元。

2. 流动性缺口预测难度上升：

   • 由于返乡政策的不确定性，流动性缺口的预测变得复杂，影响央行提前操作的能力。
   • 央行可能采取更加灵活、审慎的策略，减少对期限偏长、量大的货币工具的依赖。

关键信息

流动性缺口影响因素

• M0变动：春节前M0通常出现峰值，是流动性缺口的主要来源。
• 央行操作：包括OMO（公开市场操作）、MLF（中期借贷便利）、TMLF（定向中期借贷便利）、CRA（常备借贷便利）等。
• 财政收支、银行缴准：这些因素对流动性面有从属性影响。

2015-2020年春节前央行公开市场操作

年份	春节月份	逆回购净投放（亿元）	MLF净投放（亿元）	临时性操作
2015	2月	180	-	全面降准50BP+定向降准50BP
2016	1月	11650	6125	SLF投放5207.75亿元
2017	1月	3850	1155	创设TLF释放约6000亿元
2018	2月	-2500	1495	CRA临时降准不超过200BP
2019	1月	-2400	-3900	TMLF投放2575亿元+全面降准100BP
2020	1月	-200	3000	全面降准50BP

流动性缺口变化逻辑

• 若春节不回家人数比例过高，预计M0环比增量将减少至6000亿元，比常规情况减少4000亿元。
• 由于现金需求下降，流动性缺口将显著缩小，但预测难度增加，央行可能采取“小步慢走”的方式投放流动性，减少对大规模工具的依赖。

结论

春节不回家政策对经济基本面的影响复杂且含混，可能对消费产生负面影响，但对工业生产有正面推动作用。同时，流动性缺口的预测难度上升，央行可能采取更加灵活的策略应对，而非像往年那样提前大规模投放流动性。因此，春节前的流动性环境或将不再如往年那样稳定，市场需更加关注政策变化与实际返乡情况的动态影响。

风险提示

1. 疫苗效果与接种进展不及预期；
2. 测算模型及所使用的指标不完善。

附注

• 分析师：吕品、李书开
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  • 吕品：(8621)61118798，lvpin@cjsc.com.cn
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