汽车行业汽车后市场产业：“后”积薄发，“后”发制人-20200420-东兴证券-21页_1mb

汽车后市场产业总结

核心内容

汽车后市场产业作为汽车行业的重要组成部分，随着互联网经济的渗透和消费者需求的变化，正在经历深刻的转型与升级。中国与美国的汽车后市场发展模式存在显著差异，主要体现在消费者DIY能力、市场结构及服务形态等方面。中国车主更倾向于DIFM（交钥匙服务）模式，对维修服务的需求远高于DIY。这使得中国后市场更依赖于商品与服务结合的模式，而非美国的大型连锁配件零售商。

主要观点

1. 后市场发展趋势

   • 互联网经济的持续发展为后市场提供了新的信息获取与服务渠道，有效缓解了信息不对称问题。
   • 随着乘用车销量下滑，存量车辆的平均车龄上升，推动后市场服务需求增长。
   • 消费者时间成本上升，促使维保服务向高附加值方向发展。
   • 新能源汽车的普及将改变后市场格局，电池回收将成为新的增长点。

2. 线上线下融合趋势

   • 线上电商平台在汽车后市场中的地位日益提升，尤其是途虎养车、汽车超人等S2b2C模式的平台。
   • 4S店在高端市场和纵向一体化发展方面具有优势，同时也在向服务多元化拓展。
   • 二手车市场因政策利好（如增值税减征）和渠道优化，将加速发展。

3. 市场集中度提升

   • 各细分领域市场集中度将上升，如二手车电商CR4超80%，车险CR3超65%。
   • 大型连锁平台因规模效应和品牌背书，将在维保市场中占据更大份额。

关键信息

后市场与前装市场对比

• 机油机滤后市场容量达1,080亿元/年，是前装市场的28.8倍。
• 轮胎、蓄电池、空气空调滤芯等后市场容量也显著高于前装市场。
• 新能源车保养费用仅为燃油车的51.5%，但电池回收市场预计超1,000亿元。

互联网对后市场的影响

• 途虎养车、汽车超人等平台通过S2b2C模式提升了市场效率。
• 互联网平台在信息透明化、服务标准化方面发挥重要作用，推动了后市场的发展。

4S店转型

• 4S店在高端市场占据主导地位，且向二手车、车险、汽车金融等增值服务延伸。
• 广汇汽车和永达汽车在豪华品牌经销和衍生业务拓展方面表现突出。

配件制造商发展

• 骆驼股份等零部件企业通过品牌化和渠道合作，增强了在后市场中的竞争力。
• 启动电池、胎压监测系统等后市场产品需求增长，为厂商带来新的市场机会。

投资建议

• 保养服务：推荐广汇汽车、永达汽车，关注4S店高端化和增值服务。
• 维保用品：推荐骆驼股份，关注机油机滤等高用量、高渗透率产品。
• 养车平台：关注途虎养车、汽车超人等S2b2C平台，其在信息透明化和流量优势方面表现突出。

风险提示

• 新能源车电池回收技术成熟度不及预期。
• 易损件耐久技术演进可能影响后市场产品需求。
• 原材料成本大幅上涨可能压缩利润空间。

行业重点公司

广汇汽车

• 2019-2021年EPS预计分别为0.40/0.39/0.45元，PE分别为10.6/10.9/9.5倍。
• 评级：推荐。

永达汽车

• 2020-2022年EPS预计分别为0.87/1.08/1.36元，PE分别为5.7x。
• 评级：强烈推荐。

骆驼股份

• 2019-2021年EPS预计分别为0.64/0.75/0.88元，PE分别为14.9/12.6/10.8x。
• 评级：推荐。

行业前景

• 随着中国乘用车市场进入低速增长阶段，后市场业务占比将不断提升。
• 互联网与汽车行业的深度融合将推动服务内容和渠道的多元化。
• 新能源汽车的普及将带来电池回收、充电服务等新领域的发展机遇。

总结

中国汽车后市场产业在互联网技术推动下正经历深刻变革，其发展路径与美国不同，更依赖DIFM服务模式。随着乘用车销量下滑和车龄上升，后市场容量将持续扩大，市场集中度也将进一步提升。投资机会集中在保养服务、维保用品和养车平台等细分领域，其中4S店高端化、S2b2C平台扩张、电池回收市场等成为主要看点。尽管存在一定的风险，但整体行业仍具备良好的发展前景。