2019年度A股市场策略展望：警惕风险，政策蓄势-20190128-中航证券-25页_2mb

2019年度A股市场策略展望总结

核心内容

2019年A股市场面临国内外多重因素的共同影响，整体处于震荡蓄势阶段。全球资本市场在2018年经历明显调整，A股估值降至历史底部，市场风险偏好修复，但盈利预期尚未完全恢复。随着资本市场改革和国际化进程的推进，外资配置成为中期利好因素，而稳增长政策的逐步落实可能支撑市场企稳。

主要观点

• 全球市场回顾：2018年全球股市普遍下跌，新兴市场跌幅更深。A股估值处于历史低位，但盈利预期仍在下行。
• 风险偏好修复：A股市场已度过最悲观阶段，风险偏好正在逐步修复，但短期内仍受国内外风险事件压制。
• 政策与改革：资本市场改革持续推进，科创板设立及注册制试点成为重要改革方向，有利于提升A股吸引力。
• 外资流入：MSCI、富时罗素等国际指数逐步提升A股纳入比例，外资配置将成为A股中期利好因素。
• 估值与盈利：A股估值低意味着一定安全边际，但盈利预期的改善仍需时间，需警惕商誉减值等风险。

关键信息

一、全球股票市场回顾

• 2018年全球股市整体下行：发达市场指数下跌10.44%，新兴市场指数下跌16.64%。
• 估值水平：A股估值低于全球平均水平，尤其是沪深300指数的P/E和P/B估值处于低位。
• 风险溢价：全球股市风险溢价整体上升，显示股市配置价值优于债市，但A股波动较大，风险溢价水平仍待观察。

二、国内外因素推动A股进入新阶段

• 全球流动性收紧：美联储缩表持续推进，可能推动长端利率上升，压制风险偏好。
• 经济增长放缓：IMF与世界银行下调2019年全球及新兴市场经济增长预期。
• 欧洲一体化动荡：英国脱欧、意大利财政问题、法国黄背心运动等加剧市场不确定性。
• A股估值低位：A股估值接近历史底部，破净股数量创历史新高。
• 业绩下行压力：上市公司盈利增速放缓，商誉减值风险突出，尤其影响中小创。
• 市场结构优化：绩差股被市场抛弃，机构投资者占比提升，A股逐渐向成熟市场靠拢。
• 政策托底：稳增长政策逐步加码，但效果仍需时间检验，市场仍可能反复盘整。

三、海外经验借鉴

• 德国经验：80年代经济转型期间，股市经历长期盘整后迎来牛市，蓝筹股表现突出。
• 日本经验：经济转型分两阶段，前期“减量经营”提升集中度，后期“ME革命”推动科技股发展。
• A股新科技主题：与日本微电子革命类似，新科技题材需政策催化，短期内难以形成趋势性行情。

四、2019年A股市场展望

• 短期震荡：市场可能在一季度出现阶段性反弹，但二季度可能因风险事件反复。
• 中期利好：外资配置增加、政策托底、流动性改善，为A股提供支撑。
• 长期走强：多层次资本市场扩容、国际化提速、市场流动性好转，有利于A股长期走强。
• 行业配置建议：关注消费升级与产业升级的龙头公司，布局具有增长潜力的行业。

重点数据与图表

• 图1：全球主要资产2018年度累计涨跌幅，显示全球资产普遍下跌。
• 图2：MSCI新兴市场指数与发达市场指数累计收益率走势，显示新兴市场跌幅更深。
• 图3 & 图4：全球主要市场P/E和P/B估值，显示A股估值处于低位。
• 图5 & 图6：中美不同风格指数估值对比，显示A股小盘成长股估值高于美国，大盘蓝筹估值低于美国。
• 图7 & 图8：全球股市P/E与P/B历史分位，显示A股估值接近历史低点。
• 图9 & 图10：全球股市风险溢价水平，显示A股风险溢价波动较大，但整体呈上升趋势。
• 图15：A股2018年表现全球垫底，显示市场整体下跌。
• 图16：A股PE(TTM)与历史底部对比，显示估值处于低位。
• 图17 & 图18：A股滚动市盈率和破净股数量持续下降，显示市场估值收缩。
• 图27 & 图28：外资配置增加，陆股通机构持股比例上升，外资对A股吸引力增强。
• 图32：日本ROE与GDP增速对比，显示“减量经营”阶段蓝筹股表现优于小盘股。
• 图33 & 图34：日本股市在转型期表现出风格转换，与A股新科技主题发展有相似性。

投资建议

• 投资评级定义：

  • 买入：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会下跌。
  • 持有：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会下跌。
  • 卖出：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会下跌。

• 行业投资评级：

  • 增持：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。
  • 中性：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。
  • 减持：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。

分析师简介

• 董忠云：中航证券金融研究所所长，金融学博士、博士后，执业证书号：S0640515120001。
• 符旸：高级宏观分析师，经济学硕士，执业证书号：S0640514070001。

风险提示

• 市场风险：投资者需谨慎应对市场波动，警惕政策与外部风险事件。
• 估值风险：A股估值虽低，但盈利预期的改善仍需时间，市场底部仍需观察。
• 政策不确定性：稳增长政策效果可能需较长时间检验，政策力度和节奏将影响市场走势。
• 外资影响：外资配置虽为利好，但短期波动可能对市场造成一定冲击。

免责声明

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