黄金行业报告，实际利率为核心跟踪指标-20190128-兴业证券-20页_2mb

黄金行业跟踪报告总结

核心内容

本报告回顾了黄金价格的历史走势，分析了金价上涨与反弹行情背后的经济逻辑，并对当前黄金行情进行了展望。报告指出，黄金价格的上涨主要由实际利率下行或边际上行速度放缓驱动，而非通胀预期的显著提升。

主要观点

• 黄金价格上涨的必要条件：实际利率下行或边际上行速度放缓是黄金价格上涨的核心驱动因素。
• 历史黄金牛市与反弹行情：黄金价格在历史上的两次牛市（1970-1980年、2001-2011年）及五次反弹行情中均与经济走弱、货币政策放松、美元贬值等有关。
• 当前黄金行情的逻辑：2018年底至2019年初，美国经济增长预期走弱、货币政策收紧不及预期、实际利率下降，与2015-2016年行情相似，金价有上涨潜力。
• 投资建议：维持黄金行业“推荐”评级，关注高安全边际标的紫金矿业，以及高弹性标的山东黄金、中金黄金、银泰资源，同时关注白银标的盛达矿业。

关键信息

历史黄金行情复盘

第一轮牛市（1970-1980年）

• 美元信用体系崩溃，导致美元贬值。
• 美国经济滞胀，实际利率多次为负。
• 黄金价格由35美元/盎司上涨至834美元/盎司，涨幅达2274%。

第二轮牛市（2001-2011年）

• 欧元发行冲击美元信用体系，美联储宽松政策带来实际利率下行。
• 2008年金融危机后，量化宽松政策进一步推动实际利率下降。
• 黄金价格从255美元/盎司上涨至1873.70美元/盎司，涨幅达634%。

反弹行情

• 1982.6-1983.2：经济衰退与金融动荡促使美联储降息，实际利率下行。
• 1985.2-1987.12：美国“双赤字”导致货币政策放松，美元贬值，实际利率下行。
• 1989.6-1990.2：货币政策转向宽松，经济预期走弱，实际利率下降。
• 1999.8-1999.10：欧洲央行抛售黄金，但“央行售金协议”稳定金价。
• 2015.12-2016.8：美联储加息不及预期，长债实际利率为负，金价上涨。

当前行情分析

• 经济增长预期放缓：2018年减税效果减弱，市场预期美国经济增长放缓。
• 货币政策预期变化：美联储加息预期下降，美元指数上涨势头趋缓。
• 实际利率下降：2018年底至今，实际利率开始下降，与2015-2016年相似。
• 资产价格表现：美股估值高企，年底出现下跌；美元指数见顶，金价有望上涨。

投资建议

• 行业评级：维持黄金行业“推荐”评级。
• 标的推荐：
  • 高安全边际：紫金矿业
  • 高弹性：山东黄金、中金黄金、银泰资源
  • 关注标的：盛达矿业（白银）

风险提示

• 美国经济增长超预期：可能削弱黄金需求。
• 美联储加息超预期：可能推高实际利率，压制金价。
• 美国实际利率下降低于预期：可能影响金价上涨预期。

结构与图表

• 报告采用分析框架，结合图表分析美元指数、实际利率、通胀预期、货币政策及经济指标对金价的影响。
• 重点图表包括：黄金价格走势、美元指数变化、实际利率趋势、通胀预期指数、货币政策调整等。

总结

报告通过历史复盘，指出黄金价格的核心驱动因素为实际利率变化，而非通胀预期。当前黄金行情与2015-2016年相似，若实际利率进一步走弱，金价有望上涨。因此，维持“推荐”评级，推荐相关黄金标的，并提示投资者关注潜在风险。