宏观点评：美股市场Risk_on是否会有变局-20190128-天风证券-10页_1mb

美股市场 Risk on 是否会有变局总结

核心内容

当前美股市场处于风险偏好修复的阶段，但未来可能面临回调压力。市场反弹主要受政策预期和贸易谈判积极信号的推动，然而，随着经济数据的疲软和政策不确定性增加，市场情绪可能由“risk on”转向谨慎。

主要观点

• 风险偏好修复接近尾声：
  美股自2018年12月24日低点反弹，标普500指数上涨约11.9%，布伦特和WTI原油分别上涨21.9%和24.6%。巴西和阿根廷股市也出现显著上涨，显示市场情绪有所回暖。

• 市场情绪可能反转：
  随着美联储缩表政策的持续，以及中美贸易摩擦、孟晚舟引渡事件、英国退欧不确定性、美国政府关门等风险因素的累积，市场可能重新进入避险状态。

• 货币政策预期与实际存在偏差：
  市场对美联储货币政策的鸽派预期过于激进，尽管经济数据未明显恶化，但市场已提前计入经济疲软的可能性，导致美债收益率下跌，市场预期年内降息一次。然而，多数FOMC票委仍倾向于维持加息缩表政策，若经济数据仍具韧性，可能超出市场预期。

• 企业盈利面临下行压力：
  美国制造业PMI指数下滑，表明企业盈利可能面临负增长风险。同时，部分公司对2019年业绩的预期偏高，尤其是通用汽车、科技互联网企业，其业绩可能因全球宏观环境恶化而下调。

• 科技与半导体板块风险突出：
  科技互联网公司财报集中于未来两周，其盈利受全球经济周期和半导体周期回落影响较大。半导体行业已进入下行周期，市场对其业绩见底的预期可能过于乐观。

关键信息

一、市场风险偏好变化

• 反弹原因：

  1. 联储缩表态度转变，流动性预期改善；
  2. 中美贸易谈判可能阶段性缓和，市场风险偏好回升。

• 潜在风险：

  1. 美联储缩表政策可能持续，影响市场流动性；
  2. 孟晚舟引渡事件可能引发中美贸易摩擦反复；
  3. 英国退欧、美国政府关门、美欧贸易摩擦等事件增加市场不确定性。

二、企业盈利与业绩预期

• 盈利周期：
  2018年美国企业盈利增长显著，但2019年预计出现下滑，市场对EPS增速10.6%的预期偏高。

• PMI与EPS关系：
  制造业PMI低于50时，EPS大概率会负增长。2019年1月PMI从59.3降至54.1，表明盈利增长可能放缓。

• 部分公司业绩超预期：
  一些公司因提前下调业绩预期，导致股价修复。但整体来看，业绩低于预期的公司比例上升，尤其是科技和可选消费板块。

• 互联网巨头业绩可能继续下修：
  Netflix四季度营收和净利润虽同比增长，但低于市场预期，显示互联网行业增长放缓。未来两周其他巨头财报将陆续公布，可能进一步下调预期。

三、美联储缩表与经济周期

• 缩表政策背景：
  美联储自2017年10月开始缩表，计划到2022年底结束，预计缩减规模远超历史水平，达30%-60%。

• 历史经验：
  缩表周期通常伴随经济下滑和金融市场波动，如1920年、1978年、1930年和2000年，均出现经济和市场压力。

• 当前缩表进度：
  截至目前，美联储国债和MBS缩表进度分别滞后于计划，实际减持占计划的83.2%和73%。

四、投资建议

• 风险提示：
  货币政策宽松不达预期、业绩下行超预期、中美贸易摩擦、全球宏观环境恶化等。

• 投资策略：
  建议对半导体板块进行获利了结，低配业绩预期过于乐观的工业和可选消费板块。

附表：互联网公司财报披露时间

风险提示

• 货币政策不确定性：美联储缩表与加息政策可能超预期，影响市场流动性。
• 中美贸易摩擦不确定性：孟晚舟引渡事件可能影响中美谈判进程，增加市场波动风险。