2019年宏观经济年度报告：稳增长渐进发力，经济或先降后稳-20190128-中航证券-28页_1mb

稳增长渐进发力，经济或先降后稳

核心内容概述

本报告对2019年全球经济与国内经济形势进行了深入分析，指出2019年全球经济复苏将放缓，主要经济体将同步回落。同时，我国经济也将面临下行压力，但有望在下半年企稳。报告强调宏观调控政策进入新常态，以“稳定是底线，改革是主线”为核心，提出稳增长政策将更注重结构性支持，而非全面刺激。

主要观点

• 全球经济格局变化：2019年全球经济将由2018年美国经济一枝独秀的局面，转向全球同步回落。
• 美国经济走势：美国经济复苏已见顶，美联储加息节奏放缓，期限利差接近倒挂，预示经济和货币政策将面临拐点。
• 美元指数走势：美元指数预计会较2018年高位回落，但不会趋势性下行，全年可能以94-95为核心波动区间。
• 外部环境对我国影响：中美贸易摩擦边际缓和，但美国经济走弱将对我国出口形成压力。同时，美联储加息放缓将改善我国全球流动性环境，增加货币政策宽松空间。
• 我国经济下行必然性：中长期看，经济转型升级是必然趋势，第三产业占比提升将导致结构性减速。中期看，新旧产业更替过程中的空档期将加大经济下行压力。
• 房地产投资趋缓：2019年房地产投资增速将走低，受新开工面积和土地购置费增速回落影响，且居民杠杆率已处于高位，难以进一步支撑。
• 消费动力趋弱：居民杠杆率和收入增速难以改善，消费将同步经济下行，需依靠政策提振。
• 2019年GDP走势：全年GDP增速预计为6.2%-6.3%，上半年可能继续下滑，下半年有望企稳。
• 宏观调控政策方向：2019年政策主基调仍为“稳”，宏观调控将加大力度稳增长，但需以结构性支持为主，改革仍是主线。
• 货币政策与财政政策配合：货币政策将保持宽松，财政政策将通过减税降费与基建投资支持实体经济，二者需形成有效配合。

关键信息

外部环境分析

• 中美贸易摩擦：2018年中美贸易摩擦对市场信心造成冲击，但2019年有所缓和。
• 美联储政策：2019年加息次数预计为2次，货币政策周期接近尾声。
• 美国经济表现：经济复苏见顶，存在下行压力，但不会明显跑输欧洲。
• 美元指数波动：受欧元兑美元汇率影响，预计全年以94-95为核心波动区间。

国内经济展望

• GDP增速：全年预计6.2%-6.3%，上半年或继续下滑，下半年有望企稳。
• 出口与消费压力：出口增速下滑，消费动力趋弱，需政策提振。
• 房地产投资：增速大概率走低，受新开工面积与土地购置费回落影响。
• 制造业投资：增速见顶回落，受利润增速下滑影响。
• 社融存量增速：有望止跌回升，对GDP形成支撑。

国内政策研判

• 政策主基调：以“稳”为主，宏观调控加力稳增长，但更强调结构性支持。
• 经济增长目标：预计降至6%-6.5%，政策初期以微调为主，后期视情况逐步加码。
• 货币政策宽松：受限于中美利差低位与通胀压力，宽松空间有限。
• 财政政策方向：以减税降费为核心，基建投资需审慎选择项目以控制风险。
• 政策配合机制：央行宽松提供流动性，商业银行支持政府融资，政府通过减税降费降低企业成本，形成良性循环。

图表与数据支持

• 图1：2018年金融市场波动率显著提升。
• 图2：中美贸易摩擦演进历程。
• 图3：美债收益率及通胀预期下行。
• 图4：OECD指标处于下行趋势。
• 图5：摩根大通全球PMI及主要经济体PMI见顶回落。
• 图6：美国GDP增速、长短端国债收益率与利差走势对比。
• 图7：美元指数与美国经济在全球占比高度相关。
• 图8：欧元兑美元汇率决定美元指数走势。
• 图9：美欧10年期国债利差对美元指数具有领先性。
• 图10：欧债收益率持续下降。
• 图11：欧元区消费者信心指数快速下滑。
• 图12：欧洲经济表现明显差于预期。
• 图13：美国贸易逆差主要来自于中国。
• 图14：我国顺差的绝大部分来自美国。
• 图15：转向高质量发展是必然趋势。
• 图16：各产业劳动生产率。
• 图17：GDP波动特征。
• 图18：GDP各次产业占比变化。
• 图19：各次产业固定资产投资增速变化。
• 图20：工业增加值回升主要来自上游采矿业。
• 图21：工业品价格回升推高工业企业利润增速。
• 图22：国企与其它类型企业利润实际增速背离。
• 图23：2018年销售走弱，但投资增速回升。
• 图24：房地产开发资金来源中内贷款和个人按揭贷款增速持续负增长。
• 图25：2019年新开工增速大概率回落。
• 图26：土地购置费高增推高2018年地产投资增速。
• 图27：土地成交价款增速高位回落。
• 图28：居民部门杠杆率持续攀升。
• 图29：住户贷款/住户存款显示居民杠杆率走高。
• 图30：2018年消费增速加速下滑。
• 图31：社零环比水平下台阶。
• 图32：城乡居民收入增速走低。
• 图33：汽车类消费负增长。
• 图34：制造业利润增速回落令制造业投资回升难持续。
• 图35：GDP-实际利率显示制造业投资或将下滑。
• 图36：社融存量增速对GDP有领先性。
• 图37：非标融资拖累整体社融存量增速。
• 图38：中央对经济形势表述的变化。
• 图39：宏观调控将步入新常态。
• 图40：中美短端利差处于低位。
• 图41：中美长端利差处于低位。

总结

2019年全球经济与我国经济均面临下行压力，但政策将逐步转向稳增长与结构性支持。外部环境对我国外贸形成压力，但全球流动性改善将为我国货币政策提供更多空间。国内经济将经历结构性调整，房地产与制造业投资增速放缓，消费动力不足，需政策刺激。政策主基调仍为“稳”，强调结构性宽松与改革主线，货币政策与财政政策需协同发力，以实现稳增长与防风险的平衡。