20220819-光大证券-先达股份-603086.SH-2022年半年报点评_烯草酮等量价齐升业绩超预期_有序扩张产能巩固优势_3页_739kb

公司研究总结：先达股份 (603086.SH) 2022年半年报点评

核心内容

先达股份在2022年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于除草剂产品价格的上涨以及新增产能的释放。公司2022年半年报显示，其上半年营收和净利润均大幅增长，其中Q2业绩表现尤为亮眼。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年公司实现营收16.64亿元，同比增长60.35%；归母净利润1.98亿元，同比增长233.80%；扣非后归母净利润2.12亿元，同比增长289.59%。Q2营收11.03亿元，同比增长86.39%，环比增长96.46%；归母净利润1.22亿元，同比增长216.52%，环比增长61.11%。
• 产品价格与销量：除草剂产品价格维持高位，其中烯草酮价格上涨幅度最高，同比增加43.3%。辽宁先达一、二期项目投产带动烯草酮销量增长，Q2销量达2224.6吨，同比和环比分别增长58.2%和72.0%。灭草烟和异噁草松销量环比增幅显著，分别增长72.4%和124.0%。
• 杀菌剂表现：虽然烯酰吗啉平均售价有所下滑，但销量显著增长，Q2销量达1486.4吨，同比和环比分别增加221.9%和152.4%，带动其营收同比和环比分别增长132.9%和199.3%。
• 产能扩张：公司辽宁基地一期和二期项目顺利达产，三期项目进入建设阶段，预计年内试生产。此外，公司还规划了四期、五期项目，产能扩张持续推进。
• 盈利预测：基于产品价格高位和产能释放，公司2022-2024年归母净利润预计分别为3.84亿元、5.01亿元、6.01亿元，分别上调59.3%、60.0%、61.8%。公司维持“买入”评级。
• 估值指标：公司PE和PB均有所下降，2022E PE为11，2024E PE为7，显示估值逐步走低。EV/EBITDA从2020年的7.0下降至2022E的8.2，再降至2024E的4.7。

关键信息

财务数据亮点

• 营收与利润增长：公司2022年上半年营收和净利润均实现大幅增长，尤其是Q2表现超预期。
• 毛利率提升：2022E毛利率预计为33.1%，较2021年的22.8%有明显提升。
• 经营性现金流改善：2022E经营性现金流预计为437百万元，显著高于2021年的224百万元。
• 资产负债率下降：2022E资产负债率降至30%，预计2024E进一步降至26%。

产能与项目进展

• 辽宁基地产能：一期年产3,000吨烯草酮原药、2,000吨烯酰吗啉原药，二期年产5,000吨烯草酮原药，均已达产。
• 三期项目：1,500吨原药、3,500吨农药中间体进入建设阶段，预计2022年内试生产。
• 制剂车间项目：年产“5000吨高端综合智能制剂车间”项目进入验收阶段，有助于提升杀菌剂市场份额。

风险提示

• 价格波动风险：产品及原材料价格波动可能对公司业绩产生影响。
• 产能建设风险：若产能建设不及预期，可能影响公司增长潜力。
• 下游需求风险：若下游需求不及预期，可能限制公司业绩增长。

总结

先达股份2022年上半年业绩表现超预期，主要得益于除草剂价格的上涨及新增产能的释放。公司盈利能力增强，毛利率和净利润率均有所提升，同时资产负债率下降，财务状况改善。公司持续推进产能扩张，为未来增长奠定基础。尽管存在价格波动、产能建设及下游需求等风险，但公司仍维持“买入”评级，未来盈利预测乐观。