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德尔未来（002631）总结

核心内容

德尔未来科技控股集团股份有限公司（股票代码：002631）是一家以智能互联家居、石墨烯新材料新能源和锂电池隔膜业务为核心的企业，致力于打造多主业发展战略。公司通过一系列收购和投资，拓展业务范围，提升盈利能力。

主要观点

• 智能家居业务：公司作为国内木地板制造销售的领先企业，坚持环保理念，推出无醛地板产品，业绩稳步增长。通过收购百得胜，进入定制家具领域，进一步拓展智能家居产业。
• 锂电池隔膜业务：公司通过收购义腾新能源，获得锂电池隔膜领域的核心技术与生产能力，预计未来三年业绩将快速增长。
• 石墨烯产业布局：公司逐步从资源、研发、产业化应用等方面布局石墨烯全产业链，与厦门烯成科技、镇江博昊科技等企业合作，推进石墨烯技术应用。

关键信息

1. 收购与投资

• 收购义腾新能源：公司以20.49亿元对价收购义腾新能源85.38%股权，现金支付9.57亿元，股票支付10.92亿元（发行价21.28元/股），加上2016年1月以自有资金1.9亿元参股义腾新能源14.62%股权，最终实现对义腾新能源100%控股。
• 收购百得胜：公司以现金方式收购百得胜100%股权，进入定制家具市场，2016年上半年定制衣柜产品营收达1.32亿元，同比增长47.29%。
• 参股厦门烯成科技：公司以1.61亿元现金受让厦门烯成科技53.89%股权，合计持股74.23%，成为其重要股东。

2. 业务板块

• 智能家居：公司主营整体智能家居产品的研发、设计、生产和销售，涵盖家具、地板、定制衣柜、木门等。
• 锂电池隔膜：义腾新能源是国内领先的锂离子电池隔膜材料供应商，主要产品包括纳米微孔隔膜和陶瓷涂覆隔膜，具备年产1.2亿平方米纳米微孔隔膜和1.5亿平方米陶瓷涂覆隔膜的生产能力。
• 石墨烯新材料：公司布局石墨烯全产业链，包括石墨烯粉体、薄膜、超级电容器、锂电池电极等，与厦门大学等科研机构合作，推进技术开发。

3. 盈利预期

• EPS预测：预计公司2016-2018年EPS分别为0.31元、0.53元和0.69元。
• PE预测：2016年PE为78倍，2017年PE为45倍，2018年PE为35倍。
• 目标价：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为32元。
• 总估值：基于各业务板块的估值，公司总估值为236.9亿元，对应股价31.6元。

4. 财务数据与增长

• 营业收入：预计2016-2018年营业收入分别为1,097.73亿元、1,427.05亿元和1,855.17亿元，年均复合增长率约为30%。
• 净利润：预计2016-2018年净利润分别为202.70亿元、347.19亿元和445.17亿元，年均复合增长率显著。
• 资产负债率：公司资产负债率保持在较低水平，2016年为25.02%。

5. 风险提示

• 智能互联家居产业发展不及预期。
• 石墨烯新材料新能源行业发展不及预期。

财务预测摘要

资产负债表

利润表

主要财务比率

估值与投资建议

• 估值：公司智能居板块估值为132.6亿元，石墨烯板块估值为44.3亿元，锂电池隔膜板块估值为60亿元，合计估值236.9亿元。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为32元。

行业与市场分析

• 智能家居：随着消费者对家居安全、便利性、舒适性的需求提升，智能家居成为新的增长点。
• 锂电池隔膜：隔膜是锂离子电池四大关键材料之一，市场需求快速增长，预计2016年底销量达8.15亿平方米，市场规模26.3亿元。
• 石墨烯：石墨烯因其优异性能，成为新材料研究热点，预计2018年迎来产业爆发期，2020年全球市场规模将超1000亿元。

总结

德尔未来通过多领域布局，积极拓展智能家居、锂电池隔膜和石墨烯新材料新能源业务，提升公司整体竞争力。公司具备良好的盈利预期和增长潜力，但需关注行业发展及市场变化带来的潜在风险。