2020年股市流动性展望：内资加速入市，再融资全面回暖-20200106-招商证券-38页_1mb

2020年股市流动性展望深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2020年A股市场的宏观流动性环境、股市资金流动趋势以及中长期资金入市的政策背景，预测2020年A股资金净流入规模可能达到近5000亿元。报告指出，2020年货币政策仍将保持温和宽松，低利率和低社融增速的“资产荒”环境推动居民资金加速入市，同时政策引导下，银行理财子公司、保险机构、养老金等中长期资金也有望增加对股市的配置，从而改善A股的投资者结构。

主要观点

• 货币政策温和宽松：2020年货币政策将延续2019年的宽松态势，长期利率易下难上，尤其在下半年通胀缓解后，政策空间有望进一步打开。
• 居民资金加速入市：在低利率和低社融增速背景下，信托、固收产品、理财及货基收益率下降，推动居民资金向股市转移。
• 中长期资金入市：政策鼓励下，银行理财子公司、保险、养老金等中长线资金将加速进入股市，改善投资者结构。
• 外资流入趋势不变：尽管A股纳入MSCI等国际指数的进程放缓，但全球宽松环境和A股估值优势仍吸引外资流入。
• 融资市场回暖：定增市场迎来拐点，IPO继续扩大，可转债发行加速，推动再融资规模提升。
• 股东减持压力缓解：尽管2020年限售解禁规模较大，但企业盈利修复将减少减持动力，整体减持规模可能低于2019年。

关键信息

2019年货币政策及宏观流动性回顾

• 国内货币政策总体稳健偏宽松，社融增速保持平稳。
• 2019年M2与M1增速差保持高位，显示流动性充裕。
• 货币市场利率波幅收窄，利率中枢先下后上。
• 低利率环境下，居民资金加速入市，融资余额持续扩大。

2020年宏观流动性展望

1. 政策定调积极，“稳”字当头

   • 中央经济工作会议强调“稳字当头”，货币政策保持灵活适度。
   • 逆周期调节政策有望持续，以确保经济合理增长。

2. 经济下行压力犹存

   • 房地产投资增速放缓，出口面临不确定性。
   • 制造业投资修复尚需时间，PPI回暖对投资有一定带动作用。

3. 汇率掣肘减弱，全球宽松有望延续

   • 美元指数对人民币的压制减弱，全球货币政策仍以宽松为主。
   • 人民币资产的相对优势显现，有利于吸引外资流入。

4. 通胀压力缓解后有望打开货币政策空间

   • 2020年通胀压力可能在上半年较大，下半年有望缓解，从而释放货币政策空间。

5. 引导融资成本下行

   • 央行通过MLF、PSL、降准等方式引导融资成本下行。
   • LPR机制改革推进，有助于降低实体经济融资成本。

2019年股市流动性超预期变量

1. 融资资金增量创历史新高

   • 2019年融资净流入规模达2565亿元，是2015年以来最大值。
   • 两融标的扩容显著带动融资余额回升。

2. 北上资金“高抛低吸”

   • 北上资金在A股结构性行情中表现“高抛低吸”特点。
   • 食品饮料等行业是北上资金的主要重仓对象。

3. 股东净减持规模创新高

   • 2019年股东净减持3417亿元，主要源于民营企业改善现金流需求。
   • 限售解禁规模高，但预计2020年减持规模不会超过2019年。

4. 定增继续下滑，可转债供给加速

   • 定增市场持续低迷，主要受定价机制和减持新规影响。
   • 可转债发行规模翻倍，成为再融资的重要补充。

资产荒推动居民资金入市

• 未来五年，能够提供10%以上年化回报的资产可能仅剩股票和偏股型基金。
• 低利率环境下，居民资金通过多种渠道进入股市，包括直接投资、购买基金、参与融资融券等。
• 政策鼓励居民将养老储蓄转化为长期投资，推动资金入市。

政策引导中长期资金入市

1. 银行理财子公司

   • 2019年已有33家银行拟成立理财子公司，推动资管格局重构。
   • 理财子公司通过FOF产品进入权益市场，有利于改善投资者结构。

2. 保险机构

   • 保险资金权益类投资比例仍有提升空间，政策支持其提高证券投资比重。
   • IFRS9实施后，保险机构更倾向于配置高分红股票和低波动蓝筹股。

3. 养老金

   • 国资划转社保基金规模达1.1万亿元，为社保基金提供稳定增量资金。
   • 职业年金市场化投资运营，规模有望持续增长。
   • 养老金股票投资比例偏低，未来有提升空间。

4. 外资

   • A股纳入MSCI进程暂缓，外资流入节奏放缓。
   • 全球宽松环境下，A股估值优势仍吸引外资持续流入。

增量资金展望

• 资金供给端：内资加速入市，预计2020年A股将获得约5000亿元净流入。
• 资金需求端：定增市场回暖，IPO扩大，可转债发行加速，带动再融资规模提升。
• 居民资金：通过多渠道加速入市，推动股市资金规模增长。
• 中长期资金：政策支持下，银行理财子公司、保险、养老金等将为A股提供稳定增量资金。

风险提示

• 海外市场大幅波动
• 中美关系恶化
• 政策支持不及预期

图表目录（关键数据）

• 图1：2019年货币政策总体稳健中性
• 图2：货币市场利率波幅收窄，利率中枢先下后上
• 图3：国债收益率总体保持低位运行
• 图4：2019年超额流动性改善，处于历史平均水平
• 图5：M2与M1增速差保持高位
• 图6：社融存量增速保持低位
• 图13：横向对比，中国十年期国债收益率具有相对优势
• 图19：2019年融资净流入规模超预期
• 图21：北上资金“高抛低吸”，波动增大
• 图23：2019年股东净减持规模创历史新高
• 图25：减持企业有一定改善现金流需求
• 图27：定增规模持续下滑
• 图29：可转债供给加速
• 图31：居民资金可能通过多个渠道进入股市
• 图33：部分保险机构权益类投资结构
• 图37：国有上市企业市值加权平均股息率
• 图39：中国台湾股市纳入MSCI进程与外资流向
• 图40：韩国股市纳入MSCI进程与外资流向
• 图41：全球主要市场指数估值（2005年以来，截至2019年12月30日）
• 图42：2019年股票和混合型公募基金份额增加，仓位回升
• 图43：私募证券投资基金管理规模
• 图44：私募证券基金月末平均仓位
• 图46：2019年上半年银行理财权益投资占比下降
• 图48：信托产品到期及其股票投资规模
• 图49：保险资金运用余额及权益投资比例
• 图50：全国社保基金规模
• 图51：企业年金规模及收益率
• 图53：北上资金净流入规模
• 图54：融资余额与融资净买入
• 图55：2019年股票回购规模较前一年明显扩大
• 图56：2019年IPO回暖（以发行日期为参考）
• 图57：不同板块IPO规模
• 图58：2018年以来增发市场遇冷，规模收缩明显
• 图59：可转债发行在2019年明显扩大
• 图60：限售解禁的板块分布
• 图61：限售解禁规模类型分布
• 图62：各月重要股东减持规模

表格目录（关键数据）

• 表1：2019年以来的历次降准、“降息”及货币政策工具调整
• 表2：2019年以来部分国家/地区央行降息情况表
• 表3：未来五年，能够提供10%以上年化回报的资产可能仅剩股票和偏股型基金
• 表4：2019年关于引导中长期资金入市相关政策及会议
• 表5：银行理财子公司设立进展（截至2019/12/27）
• 表6：2019年银行发行的FOF理财产品
• 表7：基本养老保险基金委托投资情况
• 表8：2019年增量资金测算及2020年展望（2019/12/31）