造纸行业：消费复苏放缓，供需关系再迎挑战-20230516-华泰证券-16页_455kb

消费复苏放缓，造纸行业供需关系再迎挑战

核心内容

2023年4月，中国内地社会消费品零售总额同比增长18.4%，但较3月的10.6%有所放缓，显示出消费回暖节奏减缓。同时，消费复苏的延续性面临考验，部分品类如家具、通讯器材和建筑装修材料的零售消费表现弱于2021年同期水平。在这一背景下，造纸行业整体面临供需关系修复的挑战，尤其是内需复苏的不确定性。

主要观点

• 消费回暖放缓：4月消费数据较3月有所下降，表明消费复苏的势头减弱，内需复苏的延续性受到质疑。
• 供需关系修复受阻：造纸行业在新增产能高位、外需疲软及进口扰动的影响下，供需关系的再平衡仍面临较大困难。
• 行业细分表现不一：
  • 箱板瓦楞纸：价格温和修复，但供给端的改善更多是企业被动减产，缺乏持续性。
  • 文化纸：需求平淡，价格回落加速，盈利扩张可能告一段落。2023年双胶纸新增产能预计显著增加，对市场形成压力。
  • 木浆价格：年初以来价格回落，接近国内企业的现金成本，短期内有望企稳，但未来价格新起点的确定仍依赖终端需求恢复。
  • 生活用纸：需求疲软，库存维持高位，价格波动较小，市场表现相对稳定。

关键信息

供给与需求

• 箱板瓦楞纸：4月价格温和反弹，但企业减产为被动行为，供给端改善持续性弱。
• 文化纸：双胶纸和铜版纸库存增加，价格回落加速，盈利复苏可能结束。
• 木浆：阔叶浆和针叶浆价格已回落至接近现金成本，但供给端的宽松趋势可能抑制价格进一步上涨。

行业数据

• 箱板纸：价格反弹，但下游补库存接近尾声。
• 双胶纸：预计2023年新增产能197万吨，同比增加87.6%，供给压力加大。
• 铜版纸：库存增加，价格回落，需求疲软。
• 生活用纸：库存维持高位，价格波动较小，需求尚未明显恢复。

宏观经济与产业链下游

• 房地产：商品房销售面积和开发投资额增速放缓，对纸张需求形成抑制。
• 汽车与家电：汽车产量和销量保持稳定，但空调、冰箱、洗衣机和彩电销量增长乏力，显示消费疲软。
• 经济指标：GDP增速、城镇居民可支配收入增速及PMI数据均显示经济复苏动力不足，影响下游需求。
• 通胀与投资：CPI和核心CPI增长缓慢，PPI持续负增长，工业企业利润承压，显示整体经济环境不乐观。

风险提示

• 海外经济体降速快于预期：可能进一步抑制外需。
• 房地产政策严于预期：可能对纸张需求产生更大压力。
• 供给投放强于预期：特别是双胶纸新增产能可能加剧市场供大于求。

评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持，基于行业股票指数与基准表现的预期。
• 公司评级：买入、增持、持有、卖出、暂停评级、无评级，根据股价表现与基准的相对关系进行划分。

免责声明

• 本报告基于公开信息编制，不保证信息的准确性与完整性。
• 报告观点、评估及预测仅反映报告发布当日的判断，可能随时间变化。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担相应风险。

法律实体披露

• 中国：华泰证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格。
• 香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有就证券提供意见的业务资格。
• 美国：华泰证券（美国）有限公司为FINRA注册会员，具备在美国开展经纪交易商业务的资格。

联系方式

• 中国内地：
  • 南京：南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼
  • 深圳：深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼
  • 北京：北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层
  • 上海：上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼
• 中国香港：香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室
• 美国：美国纽约公园大道280号21楼东（纽约10017）