20240905-国盛证券-2024H1造纸综述_盈利环比承压_龙头竞争优势进一步强化_10页_1004kb

证券研究报告：2024年上半年造纸行业综述

一、大宗纸：成本上升，价格下探，利润承压

浆纸系

1. 成本端
   2024年第二季度，受益于海外补库及全球发运量稳定，外盘报价呈上涨态势。内盘针叶浆、阔叶浆均价环比分别增长63%和72%，成本上升压力明显。自6月起，随着内需疲软和新增产能逐步释放，纸价高位回落，成本持续抬升而均价下行，导致行业吨盈利由上季度环比下滑。

   • 文化纸：Q2双胶纸/铜版纸均价环比小幅下降0.1%/0.9%，尽管前期提价策略效果显效，但成本压力仍然较大。太阳纸业凭借原材料布局和成本控制，在Q2实现归母净利润80.2亿元，同比增长169%，环比下降161%。
   • 白卡纸：均价环比暴跌72%，供需压力难以缓解，博汇纸业单Q2利润同比下滑798%。

2. 废纸系
   原料成本端下滑明显，Q2国废均价环比下跌47%。受进口纸零关税冲击及下游需求疲软影响，箱板纸、瓦楞纸价格环比依次下降46%与73%。山鹰国际Q2扣非亏损9.3亿元，玖龙纸业上半年整体盈利中枢为45.8亿元。

未来展望

• Q3：面临高价木浆库存高企和淡季相叠，吨盈利预计进一步承压。
• Q4：有望因低价浆入库改善成本、旺季集中提价增强销量，龙头盈利可望趋暖。

二、特种纸：价格稳中调整，龙头抢占份额

1. 总体表现
   Q2板块营收10,545亿元，同比增长83%，环比增长63%，归母净利润72.2亿元，环比下滑33%。成本上升导致吨盈利承压，但部分细分产品如热转印纸、格拉辛纸价格稳步上行，装饰原纸、食品卡等受需求疲软拖累，跌幅预计延续。

2. 头部企业表现

   • 仙鹤股份：产品结构多元，盈利最优，目前正在湖北、广西推动新建产能。
   • 华旺科技：成本管控优异，但高端产品占比下降略拖累盈利。
   • 五洲特纸/冠豪高新：依赖白卡纸业务受冲击，盈利环比下滑明显。

3. 未来展望

   • Q3：纸价稳中下行，吨盈利仍承压。
   • Q4调整结束，旺季提价预期带来改善空间。自产浆产能投产有望为仙鹤股份、五洲特纸提供成本优势，表现料优于行业。

三、风险提示

1. 下游消费复苏不及预期风险;
2. 新产能爬坡不及原有计划;
3. 浆价大幅波动冲击行业盈利；
4. 数据测算存在误差风险。

重点标的

• 太阳纸业、仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业、博汇纸业、山鹰国际

投资建议

维持“买入”评级，优选结构优化、成本优势明显及产能释放顺利的企业。