20180503-天风证券-阳光电源-300274.SZ-逆变器结构性增长_储能业务进入业绩兑现期_12页_1mb

阳光电源（300274）总结

核心内容

阳光电源是一家专注于新型能源电源设备研发、生产和销售的企业，其产品涵盖光伏、风电、储能及新能源车领域，主要包括光伏逆变器、风能变流器、储能系统、新能源汽车驱动系统及光伏电站解决方案。2017年，公司逆变器和电站系统集成业务成为主要利润来源，分别实现收入增长42.07%和47.64%。随着分布式光伏和海外市场拓展的推进，公司逆变器业务实现结构性增长，预计2018年将继续增长。

主要观点

• 逆变器业务：公司逆变器毛利率稳步提升，2017年达到38.74%，同比增长5.65个百分点。海外市场拓展显著，2017年全球出货量达16.5GW，同比增长170%，其中国外出货量3.3GW，港澳台及海外营收同比增长116.6%。
• 分布式市场：分布式光伏在2017年新增装机规模达19.44GW，同比增长360%。公司积极布局分布式市场，推出户用逆变器SG10/12KTL-M，最高效率达98.6%，成为2018年主要增长点。
• 电站集成业务：公司自2013年起涉足电站系统集成业务，2017年营收达46.67亿元，同比增长42.07%。在光伏扶贫和领跑者计划中发挥积极作用，累计完成多个扶贫项目。
• 储能业务：2017年储能逆变器收入6430万元，毛利率提升12.43个百分点。公司首次进入日本市场，成为该国首个直流侧储能售电项目的独家储能系统供应商。
• 财务表现：2017年公司实现营业收入88.86亿元，同比增长48.01%；归母净利润10.24亿元，同比增长85.00%；综合毛利率27.26%，净利率11.41%。公司EPS为0.71元，同比增长73.17%。

关键信息

业务增长

• 逆变器业务：2017年收入同比增长47.64%，毛利率提升5.65个百分点。
• 电站系统集成业务：2017年收入同比增长42.07%，成为公司主要利润来源之一。
• 分布式光伏：2017年新增装机规模达19.44GW，同比增长约360%，成为公司增长新引擎。
• 海外市场：2017年逆变器出口至50多个国家，国外出货量同比增长170%。

财务数据

估值分析

• 公司估值在2018年预计为19倍P/E，目标价为22.56元。
• 公司在行业估值中表现良好，2018年P/E为19.29，低于行业平均23.91倍。

风险提示

• 光伏下游需求可能不达预期。
• 海外市场推广可能不达预期。

投资建议

• 公司逆变器业务市占率超过30%，预计2018年集中式地面电站逆变器占有率保持稳定，海外市场及分布式市场占有率稳步提升。
• 储能业务进入业绩兑现期，预计2018年将带来显著增长。
• 给予“买入”评级，目标价22.56元。

总结

阳光电源在逆变器和电站系统集成业务方面表现强劲，2017年实现收入和利润的快速增长。公司积极拓展分布式市场和海外市场，预计2018年将继续增长。储能业务进入新市场，公司估值在行业平均以下，但增长潜力巨大。公司面临光伏需求和海外市场推广的潜在风险，但整体表现良好，给予“买入”评级。