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精装转债总结

核心内容概述

精装转债（127055.SZ）是中天精装发行的可转换公司债券，于2022年2月22日开始网上申购，总发行规模为5.77亿元，主要用于建筑装饰工程项目和补充流动资金。该转债存续期为6年，评级为AA-/AA-，初始转股价为23.52元/股，转换平价为96.60元，平价溢价率为3.52%。债底估值为82.39元，YTM为3.18%，债底保护一般。

主要观点与关键信息

转债基本信息

• 发行时间：2022年2月22日
• 存续期：6年（2022年02月22日至2028年02月22日）
• 评级：AA-/AA-
• 转股价：23.52元/股
• 转股期：2022年08月28日至2028年02月21日
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.3%、0.5%、1%、1.5%、2%、3%
• 到期赎回价格：票面面值的115%（含最后一期利息）
• 债底估值：82.39元，YTM为3.18%
• 转换平价：96.60元，平价溢价率为3.52%
• 总股本稀释率：13.94%，对股本造成较大摊薄压力

转债条款

• 下修条款：“15/30、85%”
• 有条件赎回条款：“15/30、130%”
• 有条件回售条款：“30、70%”
• 条款评价：整体中规中矩

募集资金用途

• 建筑装饰工程项目：拟投入45,900万元，占募集资金总额的80%
• 补充流动资金：拟投入11,800万元，占募集资金总额的20%
• 总投资额：72,815.43万元

投资申购建议

• 上市首日价格预测：112.44~129.35元
• 中签率预测：0.0014%
• 优先配售比例预测：74.09%
• 建议：建议积极申购

正股基本面分析

• 公司概况：中天精装是国内领先的批量精装修服务企业，主营业务包括批量精装修业务和设计业务。
• 市场竞争力：在住宅批量精装修领域具有较强市场竞争力，与大型地产商建立良好合作关系。
• 营收与净利润趋势：2016年以来营收及归母净利润呈现先增后降趋势，复合增速分别为26.56%和21.92%。
• 2021年Q1-Q3：营收同比增速为-5.35%，归母净利润同比增速为-25.08%
• 毛利率与净利率：2016-2021Q1-Q3毛利率分别为18.71%、18.00%、16.37%、16.10%、16.05%、15.21%，净利率分别为8.55%、8.53%、7.30%、7.83%、7.36%、6.68%
• 三费率：总体呈下降趋势，主要由于三费率增速低于营收增速

风险提示

• 项目进展不及预期风险
• 违约风险

可比转债分析

• 平价及溢价率：参照北港转债、法兰转债、贵广转债等，精装转债的平价溢价率在22.85%~27.24%之间。
• 建筑装饰板块：设研转债、中装转2、东湖转债的平价溢价率分别为9.57%、18.29%、20.48%
• 近期上市转债：博瑞转债、杭锅转债、佩蒂转债的上市当日溢价率分别为44.02%、31.08%、40.34%
• 综合预测：精装转债上市首日转股溢价率约为25%，对应价格在112.44~129.35元区间

结构分析

债性与股性指标

市场表现与稀释压力

• 稀释率：对总股本和流通盘的稀释率均为13.94%
• 摊薄压力：对股本造成的摊薄压力较大

总结

精装转债作为中天精装的重要融资工具，具备一定的投资价值，但其债底保护较弱，需关注市场波动和项目进展。正股中天精装在批量精装修领域具有较强竞争力，但近年来受多种因素影响，业绩出现下滑。投资者应结合市场环境和公司基本面，谨慎评估投资风险与收益。