20151008-华泰证券-军工行业改革专题深度报告_变革时代下_大国崛起的必由之路_70页_6mb

中国军工行业改革深度研究报告总结

核心内容概述

本报告全面分析了中国军工行业改革的历史、现状及未来趋势，重点探讨了国企改革的必要性、主要措施及对军工企业的影响。通过对比美苏军工体制，提出中国军工改革应借鉴两者的长处，以提升行业效率和企业盈利能力。报告还梳理了主要军工集团的资产证券化水平、改革方向及旗下上市公司的投资机会。

主要观点

1. 国企改革的必要性：

   • 国有军工企业面临经济下行压力，需通过改革提升效率和盈利能力。
   • 军工行业具有战略意义，是国家强军目标的重要支撑，需通过改革进一步做大做强。
   • 军工集团虽受政策支持，但民品业务受经济周期影响较大，改革成为提升整体效率的关键。

2. 改革重点方向：

   • 资产证券化：军工集团的资产证券化率普遍较低，存在较大提升空间，尤其是电科集团、兵器工业和航天系。
   • 科研院所改制：军工科研机构的资产有望证券化，提升企业盈利能力和竞争力。
   • 军品定价机制改革：从成本加乘机制向市场化定价转变，以提高企业盈利能力。
   • 军民融合：推动民企参与军品生产，实现技术共享和双向发展，提升行业整体竞争力。

3. 改革带来的投资机会：

   • 上市公司中，中航电子、航天长峰、航天晨光、四川九洲、振华科技、四创电子、国睿科技等有望受益。
   • 重点推荐电科集团、航天系、兵器工业集团，因其改革进展较快，资产证券化空间较大。

关键信息

1. 国企改革历程

• 放权让利阶段（1978-1984）：赋予企业自主权，但未触及产权制度。
• 两权分离阶段（1984-1993）：实现政企分开，但承包制未长久实施。
• 现代企业制度阶段（1993-2002）：建立现代企业制度，但部分企业产权不清。
• 国有资产管理体制确立阶段（2002至今）：国资委成立，推动国企市场化发展。

2. 军工改革的现实方向

• 兼并重组：优化资源配置，淘汰落后产能。
• 创新驱动：改进激励机制，提升技术创新能力。
• 市场化程度提高：减少行政干预，增强企业自主决策能力。
• 化解企业风险：降低资产负债率，提高财务稳健性。
• 薪酬改革和激励机制：引入股权激励和员工持股计划，激发员工积极性。

3. 军工集团资产证券化情况

• 资产证券化率：整体偏低，约 $30%$，但部分集团如兵器装备集团已达 $37%$，电科集团、兵器工业集团等有较大提升空间。
• 改革预期：随着政策推进，资产证券化将加速，优质资产注入上市公司，提升资产质量和盈利能力。

4. 主要军工集团及旗下上市公司

• 中国航空工业集团：资产证券化率约 $60%$，旗下有21家A股上市公司，如中航飞机、中直股份、中航电子等。
• 中国航天科技集团：资产证券化率约 $20%$，主要涉及导弹、卫星等军品业务。
• 中国航天科工集团：资产证券化率约 $20%$，主要涉及导弹、雷达等军品业务。
• 中国兵器工业集团：资产证券化率约 $21%$，主要涉及陆军装备。
• 中国兵器装备集团：资产证券化率约 $37%$，主要涉及陆军装备。
• 中国船舶重工集团：资产证券化率约 $55%$，主要涉及舰船装备。
• 中国电子科技集团：资产证券化率约 $20%$，主要涉及雷达、通信等业务。

投资建议

• 集团层面：重点关注电科集团、航天系、兵器工业集团的国企改革进展。
• 上市公司层面：重点关注中航电子、航天长峰、航天晨光、四川九洲、振华科技、四创电子、国睿科技等。
• 资产注入预期：大股东优质资产有望注入上市公司，提升其资产质量和盈利能力。

结论

军工改革是实现大国崛起的必由之路，通过资产证券化、科研院所改制、军品定价机制改革和军民融合等手段，军工企业有望实现效率和效益的全面提升。随着改革的深入推进，军工行业将更加市场化，提升整体竞争力和盈利能力，为资本市场带来新的投资机会。