20210407-光大证券-奶粉行业首次覆盖报告_存量博弈_国产崛起_49页_4mb

国产奶粉行业首次覆盖报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国婴幼儿配方奶粉行业的现状与未来发展趋势，指出行业正经历从“量”向“价”的转型，即市场规模增长放缓，但高端产品带动整体销售额提升。同时，国产品牌在政策、渠道和消费观念的推动下，市场份额持续扩大，特别是在下沉市场与母婴店渠道。报告重点推荐中国飞鹤（6186.HK）与澳优（1717.HK）。

主要观点

1. 市场格局

   • 中国婴幼儿配方奶粉市场集中度持续提升，2020年CR10为76.9%，国产品牌占比达38%。
   • 随着政策推动（如注册制）和消费者信心恢复，国产品牌市占率有望进一步提升。
   • 高线城市进口品牌仍占优势，但国产品牌在低线城市和年轻父母中更受欢迎。

2. 消费趋势

   • 母乳喂养率虽有所提升，但对整体市场影响有限，因主要影响一段奶粉销售。
   • 中国中产阶级崛起，消费能力增强，推动高端奶粉需求增长。
   • 奶粉价格持续上涨，消费者对“高价=高品质”的认知加深，进一步推动高端化趋势。

3. 渠道变化

   • 母婴店成为最重要的销售渠道，2019-2020年占比达68.8%。
   • 线上渠道增速显著，国产品牌在线上推广力度加大，有望提升市占率。
   • 母婴店因其一站式服务优势，成为下沉市场的重要增长点。

4. 羊奶粉市场

   • 羊奶粉市场虽小，但增速快，2020年销售额预计突破百亿。
   • 澳优在进口羊奶粉市场占据主导地位，国产品牌如伊利、飞鹤逐步进入市场，提升整体竞争力。

关键信息

• 市场规模：2005-2024年婴幼儿奶粉行业CAGR为6.61%，预计2020年市场规模达1754.8亿元。
• 市场集中度：2020年CR10达76.9%，国产品牌占比38%，预计2023年将进一步提升。
• 渠道占比：2019-2020年，母婴店占比68.8%，线上渠道增长迅速。
• 消费结构：三线及以下城市人口占68%，是主要消费市场；90后、95后消费者更倾向国产品牌。
• 羊奶粉市场：2014年达35亿元，2020年预计破百亿，澳优占主导地位。

投资建议

• 中国飞鹤：市占率第一，大单品“星飞帆”表现强劲，预计2020年营收达98.9亿元，占总收入53.2%。给予“买入”评级，目标价28.0港元。
• 澳优：进口羊奶粉市占率第一，多BU管理模式有助于培育更多大单品，给予“增持”评级，目标价12.4港元。

风险分析

• 新生人口持续下滑。
• 食品安全问题可能影响行业信任。
• 原材料价格上涨。
• 海外疫情再次蔓延可能影响进口。

重点公司盈利预测与估值

总结

中国婴幼儿配方奶粉行业正从“量”向“价”转型，高端化趋势显著，带动整体市场规模增长。国产品牌在政策支持和渠道优化下，市场份额持续提升，尤其在下沉市场和年轻消费者中表现突出。随着注册制和新国标的实施，行业集中度进一步提高，而线上和母婴店渠道成为新增长点。飞鹤与澳优作为代表，分别在高端奶粉和羊奶粉领域占据优势，是值得重点关注的标的。