深度报告-20211212-浙商证券-加加食品-002650.SZ-加加食品首次覆盖报告_千帆过尽_重新起航_44页_4mb

加加食品首次覆盖报告总结

核心内容

加加食品是中国调味品行业的“酱油第一股”，自1996年成立以来，凭借创新精神与营销策略，逐步从区域品牌走向全国。然而，自2012年上市后，公司因多元化投资战略失误，导致主业发展受阻，业绩增长缓慢，甚至一度被ST。2021年后，公司回归调味品主业，聚焦“减盐”概念产品，并进行组织架构、产品结构与渠道布局的深刻变革，重新起航，有望迎来业绩反弹。

主要观点

• 行业前景广阔：中国调味品行业规模约3300亿元，预计未来3-5年年均增长10%。酱油作为核心子行业，市场规模约600亿元，正经历结构化升级，未来增长主要由价格提升驱动。
• 减盐趋势明确：消费者对健康饮食的需求日益增强，减盐酱油市场前景广阔，公司已率先推出减盐产品，具有技术专利，核心卖点为“减盐不减鲜”，契合健康化升级趋势。
• 公司变革成效显著：通过产品聚焦、渠道开发与管理变革，公司已重新定位战略，打造金字塔型产品矩阵，重点发展高毛利产品。同时，加强经销商优化、渠道下沉及新媒体布局，提升市场竞争力。
• 盈利预测乐观：预计2022年公司营业收入将增长27.5%，归母净利润增长1128.6%，EPS为0.18元/股，对应PE为34倍，目标价为8.1元，给予“买入”评级。

关键信息

行业情况

• 市场规模：2020年调味品行业出厂规模约3300亿元，预计未来增长主要依赖价格提升。
• 结构升级：酱油行业正从高鲜向健康化、品质化升级，高端酱油市场空间巨大。
• 政策支持：国家推动减盐行动，鼓励研发低盐产品，为减盐酱油市场提供政策利好。

公司概况

• 产品矩阵：2021年酱油和植物油营收占比达80%，是主要收入来源。
• 渠道布局：公司实施“1+4”渠道策略，覆盖传统、KA、电商、餐饮及社区团购等。
• 股权激励：2021年公司发布股权激励计划，拟授予4560万股限制性股票，以提升核心团队积极性。

多元化投资影响

• 战略失误：多元化投资分散了公司资源，导致主业发展缓慢，错失高鲜酱油市场红利。
• 管理问题：家族式运营导致内部监管失效，违规事件频发，影响公司形象与经营。
• 整改成效：2021年控股股东债务问题解决，公司成功“摘帽”，重新聚焦主业。

重新起航策略

• 产品聚焦：推进“12345”产品战略，精简SKU，重点发展高毛利减盐酱油产品。
• 渠道开发：优化经销商结构，拓展社区团购、新媒体等新渠道，提升终端覆盖率。
• 管理变革：组织架构调整，设立减盐事业部，整合供应链，提升运营效率。

财务指标

风险提示

• 高端酱油竞争加剧：随着市场增长，竞争将更加激烈。
• 渠道扩张低于预期：若渠道拓展不及预期，可能影响业绩增长。
• 原材料价格上涨：成本上升可能压缩利润空间。
• 食品安全风险：公司需持续关注食品安全以维持消费者信任。

结论

加加食品在经历多元化投资与管理问题后，已回归调味品主业，聚焦“减盐”概念产品，推进产品结构优化与渠道布局，具备较强的成长潜力。公司未来有望通过减盐产品驱动业绩增长，重新占据市场领先地位。